智光电气:业绩符合预期,希望在变频器

　09年1-12月,公司实现营业收入4.40亿元,同比增长17.78%;营业利润3806万元,同比下降24.26%;归属于母公司净利润4198万元,同比增长48.53%;全面摊薄每股收益为0.24元。本年度不分配不转增。

　　消弧圈市场寡头垄断,毛利率如期提升。本期该业务收入为1.98亿元,同比增长5.88%,毛利率为27.66%,同比上升8.06个百分点。据行业协会数据,思源电气和智光电气依旧占据消弧圈市场份额前两位,两者份额合计占比超过80%。公司作为行业市场份额第二名,之前毛利率显著低于领头羊思源电气。与我们在前期报告中的判断一致:IPO产能形成后,外协比例降低,毛利率有显著的提升。

　　变频器业务将成为新的利润增长点。本期该业务收入为2.00亿元,同比增长26.58%。公司新开发的10000kVA的高端产品,是国内厂品中的翘楚,目前主要竞争对手是国外变频巨头和少量顶尖国内厂商,在节能减排的大环境下,变频器产品将成为未来两年公司业绩增长的主要驱动。

　　产能开始释放,业绩增长有保障。公司的消弧圈产能已扩充至800套,较之前翻了一倍,变频器年产能也达到350套,在电网建设节能需求高涨的背景下,IPO扩张的产能将快速转化为利润。

　　非公开增发进军大功率产品。公司拟发行不超过2000万股,发行价不低于13.11元/股,募集资金用于3000kVA 及以上容量智能高压大功率变频调速系统产业化:11610万元;扩建企业技术中心:5410万元;补充流动资金;7000万元。公司预计项目建成后将新增销售收入51200万元,新增净利润6754万元。从最近增发审批的情况看,该方案补充流动资金项很可能面临修改。

　　盈利预测及投资评级。预计2010-2011年每股收益分别为0.30元、0.39元,昨日收盘价为16.23元,对应的动态市盈率分别为54倍、42倍,股价已反映了公司的成长性,维持“中性”投资评级。

　　风险因素。1、受宏观经济影响,下游非电网行业需求萎缩风险;2、非公开增发不获通过风险。