平高电气:经营改善可期,有望再领开关行业风骚

　　国网入主国内三大高压开关设备基地之一:作为国内三大高压开关设备研发、制造基地之一,公司产品覆盖72.5~1100KV 所有电压等级;2009 年公司本部和平高东芝合计收入近43 亿元,在GIS、断路器和隔离开关领域市场份额分别为24.39%、6.57%和10.22%。2010 年4月1 日,通过集团股权无偿划转,国家电网入主成为公司实际控制人。

　　高压开关行业呈现高壁垒高利润,外资品牌占据高端:目前,国内高压开关市场容量约480 亿元;由于高压开关(尤其是超高压和特高压)在技术、资金和资质方面要求较高,高壁垒造成行业竞争度较低,呈现高壁垒高利润状态;整体上,国内品牌同外资品牌在质量和可靠性方面仍存在差距,外资品牌占据了高端市场,如在09 年国网招标中,外资在占据70%的断路器市场。
　　平高电气未来机遇和挑战并存:依据技术优势,公司将受益于特高压建设;国家对自主品牌的扶持将带来平高等内资优势企业市场份额的提升;公司目前整体经营效率较低,国网入主将给公司带来经营管理和技术的提升;来自国内后起同行的激烈竞争将是公司未来面临的最大挑战。

　　维持公司“中性”评级:预计公司10~12 年的EPS 分别为0.30、0.37和0.43,结合绝对估值和相对估值,考虑到公司突出的产业价值,公司合理价值区间为12.58~15.10 元,相当于2011 年34~40 倍的市盈率,维持公司“中性”投资评级。

　　股价表现催化剂:特高压新的项目招标结果公布;国家电网对旗下电力设备企业整合;智能电网规划出台。

　　主要风险:特高压建设进度滞后的风险;新产品开发风险;产品质量风险。