新电改方案公布在即 八只概念股有望成黑马

　　1.为什么中电投与国核会于15年完成合并?中电投的董事长陆启洲曾于14年6月公开表态,正在做一件“大事”:和国家核电技术公司(国核技)商谈合并重组事项。15年2月3日,上海电力在对上海证券交易所问询函回复中也公告,国资委已通知中电投集团启动与国核技的联合重组工作。中电投与国核技合并是取长补短、水到渠成:国核技是美国西屋三代核电技术AP1000受让方,在核电技术研发领域拥有很强的实力;而中电投是中国三家拥有核电控股资质的企业之一(另外两家控股资质企业为中广核和中核)。技术与运营资质的结合可以取长补短,发挥合力。而国技目前的董事长为王炳华,是前任中电投集团总经理。而国核技的人员班子有大量是源自中电投系统,两者合并被视为水到渠成。领导即将退休,合并迫在眉睫:陆启洲1951年生人,64岁的他延迟退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。虽然说合并受多方面因素影响,但我们认为中电投与国核的合并事宜拖到2016年的可能性不高,目前更大预期是可以在2015年有所突破。

　　2.为什么中电投核电资产有注入上海电力的可能性?中电投集团旗下的上市平台有8家。其中A股有6家,H股有2家。A股包括东方能源(0.00,0.00,0.00%)(000958)(咨询买卖)、上海电力、吉电股份(5.52,0.04,0.73%)(000875)(咨询买卖)、中电远达(24.80,-0.38,-1.51%)(600292)(咨询买卖)、漳泽电力(咨询买卖)(非控股)以及露天煤业(9.98,0.11,1.11%)(002128)(咨询买卖);H股为中国电力(02380.HK)和中国电力新能源(0735.HK)。理论上中电投的核电资产有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO的可能性。

　　为什么在这么多家上市公司里,上海电力被寄予厚望?一方面,从目前市场对平台定位的预期来看,东方能源或为光伏整合平台,吉电股份为风电平台、中电远达为环保平台、漳泽电力为同煤电力整合平台、露天煤业为煤炭平台、中国电力新能源为新能源平台。若开启资产注入,上海电力和中国电力能成为核电整合平台的可能性最大。

　　3.中电投核电资产的体量有多大?中电投目前已投产核电资产中控股辽宁红沿河1-2号各111.8万千瓦机组(拥有45%股权,广核、大连建设投资公司分别拥有剩余的45%、10%股权),参股的核电机组还有秦山二期、三期、江苏田湾一期。在建的主要机组包括辽宁红沿河3-4号各111.8万千瓦机组(45%)、海阳核电一期两台125万千瓦机组(65%)、江西彭泽核电一期项目2台125万千瓦机组(100%)等。仅考虑已公开的已投产、在建项目,不考虑筹建项目,到2018年中电投预计投产运营核电权益装机为807.9万千瓦,与上海电力截止15年1月的装机容量855.49万千瓦相当。而根据中电投董事长接受媒体访谈资料,中电投计划于2020年投运核电站装机量将达到1400万千瓦,在建核电1000万千瓦,分别为上海电力目前装机容量的1.6和1.2倍。

　　4.盈利预测与评级。

　　预测上海电力14-16年EPS分别为0.64、0.72、0.88元/股。考虑上海电力国企改革与核电重组预期,给予16年20倍动态PE,对应目标价为17.60元,给予买入评级。

　　风险提示:合并进度不达预期

　　国电电力(3.86,0.08,2.12%):2015瑞银大中华研讨会快评

　　国电电力600795

　　研究机构：瑞银证券分析师：徐颖真,郁威撰写日期：2015-01-15

　　2014年全年发电量同比下降2%

　　公司2014年全年发电量同比下降2%,其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降,同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015年利用小时数较14年变动不大(2014年为4538小时)。

　　预计15-17年装机CAGR为13%,可注入资产约60GW

　　公司计划2015-17年每年投产约6GW装机,2017年底可控装机规模达到59GW,对应2015-17年CAGR为13%,其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW,对应年均资本开支约200亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW,其中火电/水电分别为55/4GW,将有希望注入上市公司。

　　股价过高,维持“卖出”

　　自14年10月24日以来,公司股价累计上涨72%,分别跑赢大盘和行业25ppt和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,我们预计2015年公司ROE为17%,当前股价对应2015年PE为10倍,我们认为股价过高,因此维持“卖出”。

　　估值:维持目标价4.0元

　　我们基于现金流贴现估值方法,假设WACC为6.3%,得到目标价4.0元。

　　国投电力(10.09,0.17,1.71%):业绩符合预期有望受益行业向好+电改+国企改革

　　国投电力600886

　　研究机构：申银万国证券分析师：刘晓宁,梁鹏撰写日期：2015-01-12