国投电力2013年业绩预告点评:受益新增机组集中投产,业绩超预期

    投资要点:      
    事件:
    1月22日晚,公司公布2013年业绩预告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加200%左右。按此测算2013年公司实现归属母公司净利润31.62亿元,每股收益0.466元,业绩高于预期。
    点评:
    2013年新增机组大量投产,水电装机上升较快。2013年公司共计540万千瓦机组投产,累计控股装机同比增长36.7%。新增机组中, 火电方面国投伊犁2台33万千瓦机组和国投盘江1台30万千瓦机组,火电控股装机同比增长6.7%。水电方面,官地1台、锦屏一级和二级共计8台新增机组投产,使得水电控股装机同比大增75.8%。目前火电和水电控股装机占比分别为41%和56.3%,水电装机比例提升较快。
    未来两年锦屏一级2台和锦屏二级4台机组,以及洞子林等机组也将陆续投产。而且公司正计划建设7台火电百万超超临界机组, 包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期等。预计在2016年初可以陆续投产。届时新一轮规模成长将来临。
    发电量大增,将迅速提升发电收入。2013年新增装机的大量投产, 使得火电机组发电量同比增长4.7%,而2013年前三季度火电发电量仍然是负增长。水电机组发电量则同比大增67.7%,尽管机组所在流域机组利用率均下滑。全年累计发电量同比增长30.32%, 达到930.7亿度。发电量和上网电量的大增,将迅速提升发电收入。
    火电业绩回升和新增机组完工降低成本大幅提升盈利。前三季度由于燃煤成本维持低位,火电业绩已经在逐步改善,虽然四季度有所回升,但对全年影响较小,因此四季度火电业绩将继续改善。另外,大量新增机组尤其是水电机组的投产完工,将使得成本不断下降,而且水电盈利普遍较高,因此毛利率和净利润率在四季度将环比三季度有进一步的提升。
    投资建议。我们继续看好公司的成长性和新增机组投产带来的业绩大幅增长预期,暂修正公司2013-2015年基本每股收益0.47、0.56元和0.72元,对应13-15年PE为8.6倍、7.2倍和5.6倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示。来水不及预期,煤价大幅反弹,新机组投产进度延迟。