预测今年电网集采价格有望回暖

　　针对投资者担忧的变电二次集采价格下行风险,我们持相对乐观态度,我们认为2013年电网集中招标价格较2012年底回暖的概率较大,原因为:1)与料重工轻、同质化程度较高的一次设备不同,二次设备软件技术附加值高、定制差异化程度高、后续服务和系统升级的重要性高,并不适合简单采用最低价中标方案;2)二次设备市场集中度高(尤其是保护类设备,集采中前五家市场份额超过85%),供应商持续非理性大幅降价的可能性较低。

　　智能化设备放量对毛利率的向上拉动作用或未被充分预期

　　2012年起智能变电站建设放量,根据我们对集采数据的统计,2012年招标的保护类设备中智能设备占比达57%,比2011年的24%大幅提升。技术难度更大、附加值更高的智能化设备利润率高于传统设备,我们估算公司智能化设备的交货高峰将从2013年开始,预计2013年变电业务收入中智能产品占比提升至约45%,产品结构的改善对毛利率有向上拉动作用。

　　上调变电业务毛利率及EPS预测

　　出于对价格回暖的预期和产品结构改善的判断,我们将公司2013/14年变电继保自动化业务毛利率预测从44.8%/45.0%上调至45.9%/46.0%,对应公司2013/14年EPS预测从0.92/1.08元上调至0.97/1.14元。

　　估值:小幅上调目标价至17.20元,维持“买入”评级

　　根据VCAM模型,我们小幅上调目标价至17.20元(原为16.20元),WACC假设为8.8%。