电力行业全年供需将整体宽松 盈利趋势或将更好

　　9月份以来，我国经济有回暖迹象，预计四季度用电增速逐渐企稳，不过，全年供需仍将整体宽松。随着煤价下跌、来水转好，电力板块整体盈利向好。相对其他板块，电力板块估值较低，盈利趋势更好，建议以进攻思路进行行业配置。

　　宏观环境：宏观经济渐暖，能源发展助力。在宽松货币政策影响下，全球经济短期向好，我国经济已现回暖迹象，四季度有望回升。近期，国务院通过了“十二五”能源发展规划，并发布了能源政策白皮书，为实现相关目标，积极发展新能源和可再生能源已成为必然，同时，深化能源体制改革也将加快，电煤价格并轨有望年底前出台，进而促进电力体制改革向前推进。

　　供需形势：用电增速逐渐企稳，供需关系较为宽松。受经济结构转型、国际经济疲软等影响，全社会用电需求持续下降，四季度将进入“迎峰度冬”时期，用电增速有望在该季度企稳，整体上电力供需较为宽松。我们测算全年全社会用电量约为4.94 万亿千瓦时，增速5.2%，有所下调，其中，火电发电开始企稳，全年火电、水电发电量预计分别为3.8 和0.83 万亿千瓦时。

　　行业盈利：火电进入景气周期，水电盈利大幅提升。受益于电价提升和电煤价格下跌，1～7 月份，火电企业利润同比大幅增长160%，目前，电煤供需关系已经逆转、价格有望维持低位，火电盈利趋势向好。对于水电板块，入汛以来，全国主要河流来水偏丰，水电子行业盈利水平快速提升，另外，近几年投产的大型调节水库较多，目前蓄水充沛，对四季度发电形成良好支撑。

　　投资策略：估值低位，趋势向好，关注行业整体机会。目前，A 股市场处于寻底阶段，电力板块相对其他板块，盈利持续向好，但估值仍处于低位，市值未能体现行业趋势向上的溢价，相对于其他板块，建议加大行业配置，重点关注行业龙头及几类主题性投资机会，获得相对或绝对收益。

　　重点公司推荐。我们建议关注行业龙头及几类主题性投资机会：1)行业龙头，盈利持续改善的优质蓝筹股，如华能国际、长江电力等;2)坑口电厂，受益坑口煤价大幅下跌，如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等;3)清洁能源比重高，穿越经济周期，未来成长性突出的公司，如国投电力、川投能源等;4)后续项目储备丰厚，与大集团合作，未来规模大幅提升的公司，如宝新能源。

　　风险提示：证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。