电力设备：整合开始 寻找安全边际

　　2012年，电力设备新能源行业增长趋缓、竞争加剧，从成长期开始进入整合期。一方面，用电需求增速放缓，电力建设投资过顶：1)高耗能行业需求承压，电力需求增速下滑;2)能耗总量控制，传统能源投资放缓;3)电力设备行业的复苏将晚于经济周期。同时，“十五”、“十一五”电力建设的大繁荣诱使大量资本进入行业，产能过剩导致的竞争加剧、盈利能力承压，在增速放缓时迅速暴露。我们仍然坚持总量压力的观点，并建议投资增长可兑现，竞争加剧趋势不明显的子行业。包括水电设备、配电网设备、余热锅炉和高压变频。

　　电力需求总量压力下，建议关注结构调整与电力环保带来的相关机会。我们认为水电的新开工向好的趋势不变，订单提高将带来对未来业绩的预期，但业绩兑现的高峰将在2013年及以后;光伏行业整体依然悲观，除了宏观层面的欧债危机，行业本身也存在较强的整合预期，可关注国内政策预期下的受益标的。

　　电网总量投资增速放缓，结构性调整趋势明显：短期陡增的债务兑付压力和不久前债市发行遇阻的负面信号无不预示着国网较大的后续融资压力，不排除国网因此酌情调整电网投资计划，部分项目遇到进度延期的风险最大，进而增加相关上市公司业绩兑现的不确定性。总体来看，电网建设投资总额增速放缓趋势已现，智能电网行业暂别依靠投资拉动的总量性机会，未来数年，电网投资将向特高压和配电网领域适度倾斜。

　　用电侧节能雷声大雨点小，期待更“给力”的政策出台：变频调速节能和工业余热利用是工业节能的主要手段，但在宏观经济增速下滑、信贷政策偏紧、企业盈利恶化的背景下，企业节能改造动力明显不足。新能源车在2012年政策大限下的“抢装”行情仍是若隐若现，难以确定，比亚迪电动车事件为“抢装”平添变数。总体来看，用电侧节能还需更“给力”的政策出台。

　　重点关注公司：我们认为2012年下半年值得关注的公司包括：中利科技(未评级)、国电南瑞(增持)、海陆重工(增持)。