华光环保转型继续 环保及热电业务锦上添花

　　一、 事件概述

　　公司5月15日晚间发布公告：近日与北京京西燃气热电有限公司签署《北京西北热电中心京能燃气热电工程余热锅炉岛采购合同》，为其提供3 台套9F 级立式燃气轮机余热锅炉，合同总价2.90 亿元，最终交货期为合同生效后10个月。

　　二、 分析与判断

　　燃机余热锅炉满产运行，特种锅炉收入将拉动全年业绩增长

　　本次合同总价2.90 亿元，约合公司2011 年总收入的7.89%，交货期在2012 年3 月以后，将对2013 年业绩产生积极影响。截止目前公司燃气轮机余热锅炉在手订单已达11 台套，其中9F 级8 台、9E 级3 台，燃机余热锅炉基本维持满产。我们预计其中约6 台套有望在年内确认收入，增加收入约5 亿元，从而有力推动全年业绩增长。

　　市场占有率进一步上升，燃机余热锅炉市场地位日益巩固

　　根据规划，“十二五”末燃机电站总装机容量将达6000 万千瓦，而截止2010 年底我国集中式天然气发电装机为2642 万千瓦，尚有很大空间。预计2012 年-2013 年将迎来燃机电站招标集中期，每年对9F 级余热锅炉的需求在25-30 台套左右，公司此次合同约占2012 年全年订单份额的10%-12%。作为燃机余热锅炉市场的新进入者，将有助于缩小公司与竞争对手的差距并巩固市场地位，对今后中标率也将产生积极影响。

　　转型继续进行，环保及热电业务锦上添花

　　火电厂脱硝工程已进入加速启动阶段，华光环保适时切入电站脱硝总包及催化剂生产市场，脱硝催化剂的单价也稳中有升，我们估计其全年有望带来投资收益700 万元左右。去年拖累业绩的惠联热电今年亦将受益于与双河尖电厂用户的整合，毛利率将恢复性提升，其业绩有望出现好转。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　预计公司2012-2014 年净利润分别为1.73 亿元、1.96 亿元、2.16 亿元;折合EPS分别为0.68 元、0.77 元、0.84 元，按照当前股价12.86 元计算，对应的市盈率分别为19 倍、17 倍、15 倍。未来2-3 年公司受益于燃机余热锅炉及垃圾焚烧炉的需求增加，业绩快速增长较为确定。我们给予公司“谨慎推荐”评级，目标价16元。

　　四、 风险提示：

　　锅炉行业竞争激烈导致毛利率下滑，华光环保市场开拓不达预期。