正泰电器：可攻可守 低压电器行业典范

    行业增速将下降,集中度将提高。今年固定资产投资增速的下降将导致低压电器行业增速下滑,集中度提高。但是,房地产资金面的紧张、高端商业地产竣工面积增速的下滑,有利于高性价比面向中低端市场的正泰电器。

    行业竞争激烈,三四代产品将成主流。低压电器行业几近完全竞争,外资厂家和国内有实力的厂家已经将有望成为主流的第三、四代产品推向市场。正泰电器积极介入第三、四代产品的研发和销售,其"6000万台套"和"诺雅克电气"项目将为未来行业格局向中高端发展打下基础。

    优秀的营销、研发和成本控制能力。正泰电器的销售网络遍布全国,并且与世界90多个国家建立了销售关系,并对其经销商从信用、物流、技术等方面提供大力的支持。公司对研发的投入超过销售额的3%,且在连续几年保持上升趋势的同时,在期间费用率方面管控良好,连续几年稳中有降。

    诺雅克将打开高端市场。子公司诺雅克致力于高端低压电器解决方案,其产品技术领先、性价比高,主攻国内工程配套和欧洲等发达国家市场,预计13-14年能为公司带来盈利,成为公司打开高端市场的关键。

    投资建议与风险提示:根据我们的模型,我们预计正泰电器12-14年收入分别为100、121、148亿元,同比增长21%、21%、22%;每股收益分别为1.00、1.21、1.54元,目前股价对应12年PE、PB分别为15.1、2.9。考虑到公司在国内低压电器厂商的龙头地位、子公司诺雅克向高端产品领域的拓展、充足的现金储备以及低于行业的估值,首次给予"强烈推荐-A"的投资评级,目标价20.79元。公司面临的主要风险有:房地产市场下滑速度过快,原材料价格大幅上涨,诺雅克产生盈利的时间不确定。