火电核电设备行业面临产量下滑风险

　　2011年，国内火电设备交付的领先指标大幅下滑，如火电项目审批量和新开工项目数量。主要原因在于国内发电集团不看好火电需求，另外，即使电价上调之后，火电厂的盈利能力仍缺乏吸引力。此外，我们并不认可市场上普遍存在的我国发电产能不足的观点，因为目前利用小时仍然较低。长期来看，如果不出台市场化电价机制来应对煤价高企，发电商投资火电的动力不太可能显著提升。根据长期经济增速预测，我们也不认为我国会在2020年前会遭遇发电产能不足的现象。

　　印度主要设备制造商宣布，上个季度在手订单出现10年来首次大幅下降，加剧了我们对出口市场的担心。从历史订单和产量模式来看，我们认为三大制造商中，东方电气（600875）的火电设备业务将受到最大冲击。预计2012年东方电气火电设备产量将下降10%，并且存在更大的下行风险。

　　2013年的核电设备交付与2012年项目审批重启之后接到的订单数量无关，因为没有足够的交付周期。我们预计2013年交付量仅为5GW，而2012年为11GW。长期来看，2014年后核电设备交付量每年仅为4-6GW，其中我们假设2020年装机目标为60GW或70GW。这样的市场规模远低于2012年的峰值11GW。因此，核电设备市场在中国已不具备增长性。

　　根据公开发布的交付时间表，我们发现东方电气是2013年首家遭遇交付量大幅下滑的制造商，设备交货金额大约从2012年的110亿元骤降至2013年的29亿元。我们认为管理层可能平滑处理2011-2013年的核电设备业务收入。但是，这不能改变2013年遭遇大幅下滑的严酷现实。

　　根据与国家发改委和广东核电集团的沟通，2015-2020年期间核电装机量仅有20GW，造成项目审批重启后核电设备交付量出现大幅负增长。到2020年，我国核电装机容量仅为60GW，明年开始仅会批准3-4个项目，这表明从2013年开始，设备交付量将急剧下降。即使设定70GW的核电装机目标，也不能改变核电设备市场整体惨淡的境况。

　　下调东方电气2011年-2013年每股盈利预测至人民币1.56元、1.66元、1.40元。我们将上海电气（601727）2011年-2013年每股盈利预测调至人民币0.25元、0.26元、0.27元。将哈尔滨电气2011-2013年每股盈利预测调至人民币0.84元、0.90元、0.95元。