旱情致黔源电力业绩大幅下滑

   投资要点

    净利润同比下滑79%

    公司前三季度实现营业收入8.89亿元,同比下滑20.7%;实现归属于母公司的净利润为1172万元,同比下滑78.9%。前三季度公司实现EPS为0.06元/股,净资产收益率为0.7%。

    遭遇特大旱情,导致收入锐减

    今年6月下旬以来,贵州地区持续高温少雨,出现了特大旱情。前三季度,公司电站所在流域降雨较常年同期偏少6到8成,公司前三季度电量同比大幅减少22.19%,收入同比减少2.3亿元左右,同比下降20.72%。若与多年同期电量相比,公司电量大幅减少40%以上。

    折旧政策变更缓冲来水风险

    公司折旧政策由年限平均法变更为工作量法后,电站折旧额直接与来水和发电量相关。公司今年遭遇特大旱情,发电量较多年平均下滑40%以上,导致折旧较去年同期减少30%左右,一定程度上平滑了公司的业绩波动。

    下调全年业绩,维持“推荐”评级

    我们根据前三季度电量下调了公司2011年业绩。在2012-2013年来水为多年平均水平的假设下,预计公司2011-2013年EPS分别为0.01、1.08和0.98元/股,目前股价分别对应PE为1347倍、16.8倍和18.5倍。在中长期来水不发生趋势性改变的前提下,公司目前估值基本合理,维持“推荐”评级。但提醒投资者注意短期来水风险。