中国西电：特高压超预期招标 明年业绩大幅回升

　1. 第二季度公司毛利率或将触底

　　公司产品主要为110KV 电压等级以上的变压器、开关、电容器、绝缘子、避雷器等，一般合同周期在6 个月左右。

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　　2011 年一次设备价格稳步上涨，毛利率略有回升，主要原因有二：一是2011 年上半年电网投资增速加大，根据国家电网数据，投资同比增长30%；二是变压器、开关等一次设备产能不具备弹性，需求增加时供给无法及时调整。以变压器为例，2010 年全国10KV 及以上变压器产能12 万亿KVA，需求为10 万亿KVA，产能过剩20%。由于上半年电网投资同比增长30%以上，因此行业总体出现供求平衡的状态，价格战停止。

　　与 2010 年底相比，2011 年7 月份一次设备价格普遍上涨3%-4%左右，但仍低于去年同期水平。由于公司上半年的收入主要来源于去年下半年定单，因此U我们推算，2011 年中期是公司毛利率底部，三季度开始毛利率将开始回升。

　　2. 新增订单情况良好

　　特高压招标放量，公司新增订单将大幅增长。

　　根据公司在手订单情况推测，我们预计2011 年上半年公司新增订单62 亿元。上半年订单增速较快的原因有二：1)110KV集中招标；2)往年直流、特高压在下半年招标，今年在上半年招标；3)工业企业用户需求增加较快。我们预计2011 年底公司在手订单将同比增长70%以上。

　　从电力投资看，2011 年两电网公司计划投资3666 亿元，同比增长7.5%，我们预计公司订单自然增长率为7.5%。

　　从特高压招标看，预计公司今年特高压新增订单104 亿元。2011 年上半年，锦屏-苏南800KV 特高压直流线路招标，公司中标14.8 亿元，约占整体投资的7.7%。我们预计下半年锡盟-南京特高压交流、淮南-上海特高压交流、溪洛渡-浙西特高压直流、哈密-郑州特高压直流四个项目将陆续开始招标，静态总投资约为1155 亿元，保守以7.7%计算，公司中标金额有望达到89 亿元。2011 年中期，公司在手订单为159 亿元，U预计年底在手订单将超过248 亿元，同比2010 年底增长70%左右。