许继电气：三概念集于一身 推荐评级

  2011年变电站二次设备招标出现了两个趋势：招标规模扩大，110kV（66kV）电压等级变电设备纳入集中招标范围；变电站集成招标范围扩大，第二批试点扩大至四个站。集中招标范围的扩大和集成招标模式都有利于行业龙头扩大市场份额。许继集团具备直流输电控制保护系统和直流场设备（上市公司资产）、直流换流阀和阀冷系统（集团公司资产）等核心换流站设备的自主生产能力。

    按公司产品组合和市场份额推算，未来五年直流工程建设将给公司带来约280亿元的销售收入。

    公司是中电装备的二次设备和直流输电设备平台，将受益于中电装备在海内外的输变电工程EPC项目和直流输电工程的推广。中电装备是国网组建的大型输变电设备产业集团，其强势崛起为公司的业务发展和市场份额扩张提供了更多的机遇。

    在中电装备实现对许继集团的全资控股后，公司有望重启资产注入方案，预期可于2012年实现。届时注入资产的范围有可能发生变更，但换流阀、阀冷设备、充换电站装备等优质资产仍将注入，预测新的资产注入方案将能增厚2011年EPS约0.30~0.40元。

    预测公司2011年~2013年EPS分别为0.52元、0.72元和1.03元，对应最近三年的市盈率分别为：52.7倍、38.2倍和26.6倍；假定资产注入增厚2011年0.35元，对应2011年EPS为31.4倍。我们维持许继电气的“推荐”评级，并暂定目标价32.0元。