中国西电：受益国网招标模式转变

　　配网设备集中招标将改变行业竞争格局,催生行业龙头诞生。今年第一批设备集中招标与往年相比最大的变化就是将110KV和66KV设备纳入到集中招标当中,国网集中招标首次延伸到配网领域,未来配网设备招标网省割据的局面可能被进一步打破。以往各地设备商“划区而治”的格局也可能随之改变。未来配网设备行业的集中度将会提高。因此尽管短期企业毛利可能由于国网集中招标受到压缩,但长期可能是配网设备全国性龙头诞生的契机。西电凭借其良好的品牌、网络、规模优势渴望拔得头筹。 

　　国家电网开展集成招标试点,有望将未来电网建设推向系统集成和设备总包时代。国网招标文件中要求中标人进行全系统的集成供货,并且明确指出:投标人本身或其全资、控股子企业应为主要设备的制造商,主要设备定义为:变压器、组合电器。结合目前中国电力工程集团和中国电力建设集团两大电力辅业集团即将成立,国家电网与南方电网的省网所属勘测设计、水电、火电、送变电施工企业和修造企业将划入两大新集团。这意味着未来电网建设项目的的设计、勘测和施工将与电网企业脱钩,电网企业只负责线路的规划和营运,这种构架利于设备集成供应商模式的发展。未来我国的电力工程项目可能是电网企业、工程企业和设备集成企业的三方协议,三方博弈中,设备集成商会较目前取得更大的话语权。
 
　　公司是国内系统集成能力最强的输变电设备龙头。公司是我国产品覆盖最全面,销售规模最大的电力一次设备生产商,高压开关、变压器、避雷针、绝缘子、直流场设备等产品无论产量和技术都国内顶尖,产品研发能力较强,下属西高院和西瓷所是国家级的研究和产品质量检验中心。公司连续6年位居中国电气工业百强之首,2009年销售收入超过140亿,净利润近12亿。西电产品线齐全,系统集成能力国内首屈一指,又具有丰富的海外工程经验和长期合作客户,如果未来国网开展集成招标,公司将获益匪浅。
 
　　公司是特高压线路建设最大的受益者。在已建成的两条特高压直流和一条特高压交流线路中,公司设备中标总额高居榜首。去年12月14日又与南方电网签署了糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个国家自主化示范工程的设备供货合同,合同金额合计约28亿元,相当于公司09年收入的20%,数额之大令人咋舌。国家电网去年出台了“十二五”特高压电网规划,建成“三华特高压交流电网”和11条特高压直流线路。业界目前对特高压交流电网的建设还存在争议,但我们认为,如果交流线路较规划减少,则必将加大直流线路的建设力度,无论结果如何西电都将从中收益巨大,这也是其较主要竞争对手的一大优势。 

　　公司去年进行了一系列的资本运作,积极布局,谋求华丽转型的战略已出现端倪。我们认为公司的资本运作主要体现了三大战略意图:一是进一步巩固传统一次设备的龙头地位,同时进军中低压配网领域,强势改变行业分散竞争的格局;二是紧抓智能电网带来的行业变革,谋求一次设备智能化的跨越;三是将电力电子业务定位为未来重点发展方向,电力电子的核心是实现对系统中电流和电压等参数的灵活控制,公司本身已具备先进的整流技术和滤波技术,直流换流阀世界领先,SVC也具有长期积淀的成熟技术,控股北京浩普是业务拓展的第一步,相信未来公司将从内生和外延两个方面同时实现快速扩张。 
　　投资建议:我们预测公司2010年-2012年的净利润分别为0.27,0.34和0.43元,动态PE分别为30,24和19倍,而鉴于未来特高压电网和智能电网建设大门即将开启,我们相信公司能趁机实现新的蜕变,实现稳步较快发展,给予增持评级。