特变电工：受益特高压建设的一次设备巨头

　在国家电网特高压建设的步伐逐渐走近的时候，特高压建设无疑是公司未来最大超预期的可能。但公司除了特高压智能电网建设所带来的利好，另外最重要的两大看点：一是海外市场的持续成功，大大弥补了今年电网投资下降的不利影响；二是被列为西部大开发重点项目的储量丰富的煤矿，而公司市值仅仅反映的是公司传统变压器业务，市值严重被低估。随着2011年煤矿的逐渐开采，公司市值将会回归。

　　投资要点
    一、 特高压建设为公司未来带来靓丽的前景：“十二五”期间国家智能电网将进入全面建设期，其中特高压建设是投资重点，目前规划的七条特高压交流线路和十二条特高压直流线路将为市场带来接近五千亿元的投资，而公司未来五年年受益金额也将高达56 亿元。

    二、 海外市场是公司未来增长的主要动力：目前新兴市场国家对于电网建设有着旺盛的需求，公司看准了这块潜在的大市场，积极拓展海外业务，2010 年中报海外收入已经占到收入21.9%，年增长率接近20%。

    三、 煤炭业务促使公司市值回归：公司现在拥有南露天煤矿10 个区域的勘察权，储量高130 亿元，而目前公司仅仅反应其传统业务，随着2011 年公司煤矿取得采矿权证并且贡献收入，公司煤矿业务市值有望回归。同时，公司煤矿业务在给公司带来收益的同时对降低公司新能源业务成本贡献巨大。

    四、 新能源业务提升空间广阔：随着煤矿的开采，公司的多晶硅成本有望进一步下降，由此可有效提高多晶硅业务毛利率，新能源业务成长空间巨大。

    五、 盈利预测与投资建议：我们预测公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.89、1.17、1.46 元，对应PE 为22、16、 13 倍，公司估值远低于同类型上市公司，具有很大安全边际，给予公司“推荐”评级。
风险提示

    特高压建设低于预期，光伏产业增长相对缓慢。