中国西电：行业地位卓越 但估值不菲

　　中国西电是我国最大的输配电设备企业。中国西电是高压开关行业无可置疑的王者,是变压器行业的领军企业之一,其他业务例如绝缘子避雷器、电容器和整流装置均为行业领袖。

　　中国西电具备关键零部件的自产能力,拥有较高毛利率。特别值得一提的是公司已有能力自制1000kV等级变压器套管、800kV电压等级的开关液压机构和500kV电压等级的GIS套管。

　　受益于特高压、直流输电投资提速以及设备国产化率提升。中国西电在特高压交直流设备市场占据领先份额,在跨区直流设备市场占有率领先,有理由相信西电有能力获得一个超越电网投资整体增速的成长性。另外作为我国输配电设备行业的龙头企业,公司将充分受益于输配电工程国产比例持续提升的大趋势。

　　中国西电依靠优秀的设备成套实力和明显性价比优势开拓海外市场。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的企业,海外市场的开拓业绩在国内可比公司中名列前茅。凭借性价比优势,已进入发达地区输配电成套市场,高端产品占比较大。

　　研发实力雄厚。中国西电拥有西高院和西瓷所两个行业归口研究所,以及高压电器、绝缘子避雷器和电容器等三个国家级检测中心,研发实力雄厚。尤其在特高压领域拥有强大研发储备。

　　财务预测与估值:预计2011-2012年公司收入和净利润均重回增长轨道,收入可达150、175亿元,同比增长19%和17%,净利润9、 11亿元,对应每股收益0.21、0.25元/股,同比增长20%、21%。目前股价对应于2011年38倍市盈率,略高于可比公司中值,虽然行业地位卓越,但首次关注给予中性评级。

　　风险:特高压建设进度落后于国网规划。