置信电气：市场彻底打开还需电网支持

　由于风电、太阳能机组单机的电压等级不高，公司的非晶合金变压器的电压等级可以适用，且相对传统的硅钢升压变压器更节能。由于新能源上网电价比较高，非晶合金变压器节能的经济效益更加显著，因此新能源领域相当于给公司提供的一块新的市场。与配电市场相比，新能源用变压器的技术、价格等方面差异不大。

　　目前新能源市场每年的销售收入约3000-4000万，最近一两年才起步，未来将成为公司的重点推广领域之一。目前面临的困难在于，新能源项目比较分散，单个项目的需求量只有几十台变压器，因此大规模的销售需要消耗大量的市场资源。未来公司也希望通过与大型发电企业合作的方式加快推进新能源市场拓展。

　　公司08、09、10三年的净利润保持了稳步的增长，但我们看到销售收入出现了较大的波动。尤其是09年同比下滑了18%，今年前三季度增长 6%。主要的原因是江苏市场此前签订的10亿元意向性协议由于电网方面原因，进度慢于预期。目前这笔订单已经基本确认完毕(09年确认6亿元，今年确认4 亿元)。目前公司的各个市场的开拓情况正常，收入方面将恢复稳健增长。

　　给予公司“推荐”评级。我们认为公司的基本面良好，在市场未完全打开的情况下，净利润保持了20%左右的增速，在十二五期间，将能减排可能得到更大重视，同时上游非晶带材有新竞争者加入和扩充产能计划，公司的经营环境有望改善。预计10年EPS0.5元，同时保持20%的利润增速，考虑未来的基本面改善可能，给予“推荐”评级。