九洲电气踏上外延扩张之路 维持推荐评级

   九洲电气近日发布对外投资公告，决定出资1650元，与宁波乾升投资成立控股子公司九洲圣豹电源，九洲电气占55%股权。控股子公司主要负责研发和销售充电电源、逆变电源、UPS电源、 LED驱动电源、动力电池以及阀控密封铅酸蓄电池等产品。

    第一，携手宁波乾升，立足发控密封电池拓宽电源产品线

    公司与宁波乾升成立九洲圣豹电源公司，主营充电电源、逆变电源、UPS电源、LED驱动电源、动力电池以及阀控密封铅酸蓄电池等产品。

    则2012年需要更换的电池量约在860万kVAh。此外，阀控密封电池在光伏、风能储能，电力、电气化铁路及UPS上也有广泛应用，市场需求空间广阔。

    第二，产品存在提升空间，静待汽车充电站、LED路灯需求释放

    我们认为合资公司由于目前市场需求结构因素，重点可能首先放在阀控密封电池，但我们认为公司已经具备新能源汽车充电桩、LED路灯驱动电源的生产能力。在节能减排的背景下，这两项业务的市场一旦启动，公司也将大幅受益。

    第三，发挥光伏蓄电池和光伏逆变器互补优势，分享“金太阳”盛宴

    控股子公司生产的阀控密封蓄电池的主要应用领域之一正是太阳能发电蓄电池。配套蓄电池是解决太阳能发电间歇性的有效手段。

    第四，转移电站UPS业务，产品专业化程度进一步提高

    受公司本部场地、产能的限制，电源业务的发展受到一定制约。如果公司将电源业务逐步转移到控股子公司，将使电源业务的专业化进一步提高。公司从生产电源起家，本次合资后电源业务的产品线大大扩充，这一传统产品将迎来二次腾飞。此外，如果电源业务转移至，一定程度上缓解了高压变频器产能的紧张局面，为公司其他业务的发展提供了有利条件。

    第五，创新公司发展模式，踏上外延式扩张之路

    我们认为，公司要做大做强，必须依靠“内涵式和外延式”两条腿走路。本次对外投资是公司第一次探索外延式的发展模式，电力电子在各行各业有诸多应用，也有许多质地良好的并购标的。如果公司对外延式扩张运作娴熟，公司的发展速度将大大加快。

    公司目前面临的风险因素主要是贡献收入50%左右的高压变频器行业的竞争激烈，公司利润受到挤压，以及公司由于在发展过程中重视固定资产投资，导致公司经营杠杆较大，毛利率低于某些竞争对手。

    我们预计2010-2012年公司的EPS分别为0.401、0.574、0.701元，对应当前股价的市盈率为49、34、28倍，维持公司“推荐”评级。