变频器行业龙头企业：九洲电气

   高压变频器国内第三品牌,质量和服务能力的领先者。

    公司是国内高压变频器市场的先行者,国内市场占有率6%,位列总体第七,国内厂第三。公司为全球变频器龙头罗克韦尔公司在国内的唯一授权合作生产企业,这一方面印证了其质量控制能力和服务能力,也反过来促进了公司技术及管理能力的提升。

    目前产能和资金是公司业务瓶颈,募投项目达产后高压变频器产能500套/年,且有充足资金投入节能服务项目,带动产品销售。我们预期公司市场占有率3年内提升至10%以上,2010-2011年为公司贡献净利润0.30、0.45和0.57亿元。

    高压变频器市场复合增速40%,龙头受益进口替代和行业整合。

    我们预测2009年-2011年高压变频器行业复合增速40%以上。变频器是电机系统节能的最重要设备。兼具节能空间与经济价值,是低碳经济的最优技术路径之一。06-08年增速均在50%以上。未来3年国内市场快速增长:1)电机系统节能的政策发力;2)合同能源管理模式的大力推进。

    国内龙头企业受益:i)进口替代:产品与国际水平缩小差距,在工程能力方面优势凸显,继续受益进口替代趋势;ii)行业整合:合同能源管理的推广模式对节能服务企业融资能力要求很高,未来这一模式将变的愈发重要,并与政府的扶植政策协同作用,提高行业集中度。

    新能源变流器有望成为公司新的利润增长点。

    公司将在2011年前形成100套兆瓦级风力发电变流器产品的生产能力,打破国外厂商在国内风电变流器市场的垄断,提高风力发电机组的国产化率,符合产业政策方向,前景广阔。我们预测公司此项业务2010-2012年分别贡献净利润0.02亿、0.06和0.11亿元。风电、光伏变流器将成为公司重要的长期业务增长点。

    直流电源将为公司提供稳定的收入来源。

    高频开关直流电源作为输配电节能设备,有望继续维持10%的增速。公司是国内先行者之一,拥有技术、产品线、渠道、品牌方面的先发优势。目前公司市场占有率2%左右,份额有望保持稳定,2010-2012年分别贡献净利润0.13、0.15和0.17亿元。

    盈利预测及估值。

    我们预测,公司2009-2011年EPS分别为0.73、1.06和1.36元。我们参考了目前创业板首发08年平均80倍的市盈率水平,公司未来复合增长率30%-40%,我们给予公司10年45-50倍的市盈率水平,合理价值区间42-47元。