太阳电缆估值：19.9--24.5元

 太阳电缆是我国从事电线电缆生产历史最为悠久的企业之一，自建厂以来年年均实现盈利。公司主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等。?行业分析：近年来我国电线电缆行业发展迅速，未来几年我国电线电缆行业仍将保持较快速度的发展，随着我国电力工业、核电工业、铁路轨道交通建设、造船工业、通信事业等行业的投资增长，电线电缆的行业需求将更加旺盛。

    公司竞争优势分析：1、区位优势，公司是福建省最大的电线电缆生产企业，其产品在福建市场占主导地位；2、销售优势，公司采用的销售模式是“直销＋专卖”的双渠道销售模式，其中专卖销售渠道公司独有的销售渠道，其销售收入比例一直保持在30%以上，并且其货款周转速度更快。在直销渠道方面，公司已经形成布局了全国的直销网络。3、技术优势，公司拥有多项专利技术以及科技成果，并且公司还是军工用电线电缆产品的定点生产企业，是部分军工用电线电缆产品的标准制定者。?

    目前可参考的A股上市公司包括南洋股份、万马电缆、宝胜股份和中天科技。根据09年9月30日收盘价计算的预测市盈率分别为24倍、54倍、15倍和25倍。目前A市场上电线电缆行业公司09年市盈率中值为27倍，我们认为根据公司未来成长性以及未来电线电缆行业的高速发展，给予公司09年26-32倍的市盈率较为合理，二级市场合理价格为19.9~24.5元左右。

    太阳电缆网上申购上限2万股，网上发行价格为20.56元，单个账户需要动用资金上限为41.12万元。我们建议中小板新股申购的投资者首选太阳电缆或圣农发展。

    公司简介：

    1.1公司简介及股权结构

    太阳电缆是我国从事电线电缆生产历史最为悠久的企业之一，自建厂以来年年均实现盈利。发行人属国家大型一类企业，是中国100家最大电气机械及器材制造企业、机械工业现代化管理企业、国家经贸委确定的全国城乡电网改造产品首批推荐企业、国家线缆行业19家重点企业之一，并连续获得“中国电线电缆20强”、“中国机械500强”等多项荣誉称号。

    刘秀萍和李永亮分别持有控股企业福州太顺实业60%和40%股权，为本公司实际控制人。此次公司拟发行3400万股，发行后总股本1.34亿。发行后，由于国有股或者国有法人股存在社保基金划转，福州太顺实业股权降为22.25%、厦门象屿集团股权降低为17.37%，福建和盛集团股权降低到19.3%。

    公司主营业务分析

    公司主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等。

    公司2006-2008年的营业收入分别为13.27亿、20.25亿、21.87亿，复合增长率为28.3%，其中2007年收入同比增长52.59%，2008年同比增长7.96%；净利润分别为为6785.04万元、7021.35万元、5417.97万元，其中2007年净利润同比增长3.48%，2008年同比增长-22.84%。从收入结构看，2008年电力电缆、特种电缆和建筑用线分别实现销售收入9.47亿、5.78亿和4.66亿元，占营业收入比重分别为43.46%、26.54%和21.38%。

其中特种电缆和建筑用线在主营收入中的占比逐渐升高。电力电缆的占比逐渐减少，公司未来的主要利润增长点将是特种电缆及建筑用线的利润增长。通过此次募集资金，用于投资建设特种电缆及建筑用线项目的建设，建成投产后，公司利润增长点将会有新的起色。
    公司近三年盈利情况分析

    公司2006年、2007年、2008年、2009年1-6月的营业总收入分别为1，327.4百万元、2，025.42百万、2186.56百万和655.74百万元，同比增长分别为52.59%、7.95%和-42.71%。07年增长主要是因为电缆销售的答复增长；08年增速大幅降低的原因是四季度受国际经济危机的影响，电缆价格大幅下跌；09年净利润1-6月营业收入同比08年上半年下滑42.71%的主要原因是铜价同比下降了46.01%，直接导致电缆价格的下跌，促使营业收入的大幅下降。

    公司的综合毛利率在近几年变化也较大，06年到09年上半年，公司综合毛利率分别为13.24%、11.12%、10.74%和19.09%，毛利率低于同行业内的上市公司，影响毛利率变动的主要原因是铜价的波动。另外，公司净利润的同比增长率分别为3.31%、-22.70%、40.11%。08下降的主要原因是公司计提存货跌价准备较高以及毛利率的大幅下降。

    电线电缆行业分析

    2.1国内电线电缆行业概况

    低端市场竞争激烈，产业集中度低，但区域性强。总体看，我国电线电缆行业具有数量多、规模小的特点。目前，我国电线电缆行业内的大小企业达到9800家之多，截至2008年年底，形成规模以上生产的企业也有3709家。电线电缆行业生产集中度低，最大的企业所占市场份额也不过在1%-2%，同发达国家产业高度集中的特点形成了鲜明的对比。目前我国电线电缆行业的前15家龙头企业的份额在9%上下波动，而发达国家的电线电缆行业在经历了多年的发展后，小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提升，因此，我国电线电缆行业目前存在着整合的要求。

    高端市场利润丰厚，但目前国内的企业多为外资把持。目前我国电力电缆行业中，外资企业占有相当大的比重。一些国际巨头争相进入中国合资建厂，直接参与国内市场的竞争，尤其是在超高压和特种电缆等高端高附加值产品领域内，这些外资企业更具竞争优势。

    因此，根据国内电线电缆行业的特征来看，国内的电线电缆企业要想争取更多的市场，拥有更强的综合竞争力，就必须要提高产业的集中度，对电线电缆行业进行整合，创造出具有强大的综合竞争力的龙头企业，来提升我国电线电缆行业内企业的国际竞争力。另外，国内电线电缆企业发展的竞争优势是要抓住区域经济的发展机遇和抢占高端市场。

    2.2我国未来电线电缆行业需求分析

    电线电缆行业是我国经济建设重要的配套产业,广泛应用于国民经济各个领域，占据着中国电工行业四分之一的产值，是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业。得益于我国经济的高速发展，近年来电线电缆行业总体保持了较好的增长势头，目前产量达到世界第一。电线电缆行业是配套行业，它的发展与国民经济的发展速度是密切相关的，同时也与主行业的发展密切相关，以下几个电线电缆的主要消费行业的发展将会给电线电缆的发展带来机遇。

  随着农村电网改造工程的结束，我国将进入主干电网、城市电网的建设高峰期。此外西电东送、水电站、电站的建设以及电信工业的发展，都将给电线电缆带来机遇。据初步汇总分析，我国“十一五”期间内的电网总投资将达到1.2万亿元，期间将新增330KV及以上输电线路6万公里。按照至2020年国民经济翻两番的发展规划目标，全国年增电力装机容量约为3500万～4000万千瓦，装机容量和发电量年递增约10%。

    在21世纪初成为我国的支柱产业之一的建筑工业也将给线缆行业发展带来机遇。建筑用线年均增速10%-15%：城镇化的继续，单位面积用电量和电能质量要求提升。

    汽车工业作为国家支持产业之一，将促使汽车用线量增加。目前全国汽车用线大约15万公里，产值约6000万元人民币。今后将以超过10%速度增长。我国加入WTO以后，随着汽车零部件的全球采购，给汽车线生产带来机遇和挑战。目前全国汽车用线产值约20亿人民币，预计汽车用线将以超过20%速度增长。

    国内信息产业的发展为通信电缆及通信光缆提供了广阔的市场。数据通信在“十五”期间，已成为我国电信业务中新的亮点，年均增长幅度达55%，不断增长的高速传输和宽带业务，使数据缆的需求日益增长，并远远高于光缆的增速，可望达到20%—30%年均增长率，在“十一五”期间数据缆需要量为375万箱/年左右。根据通信电缆光缆专家委员会对3G用光电缆市场调研的结论，我国若启动3G建设，依据不同的3G牌照发放方案，对光缆的需求量约为2,000～30,000万芯公里，而对RF缆的需求拉动更为明显，约为80,000～110,000公里。

    20世纪90年代家电工业的发展已使家电绕组线用量超过工业电机与变压器绕组线用量，成为绕组线最大用户。“十一五”期间家电绕组线仍将继续保持增长，复合漆包线将会扩大应用范围。电话机、玩具、电子钟表、音响产品、家用电器及封闭式继电器的普及与扩大应用将使“双零”漆包线的品种与数量大为扩展，汽车工业(包括摩托车等)的发展将使耐热及特种性能漆包线市场需求扩大。

    另外，随着我过核电的发展，未来核电电缆的需求也将有较大的增长，根据国家规划，到2020年核电装机目标由4000万kW调升至7500万kW。

    未来几年我国电线电缆行业发展速度将继续高于国民经济的发展速度，预计去除铜价因素后的复合增速在10%以上，特别是特种电缆的需求增速将更高。

    公司核心竞争优势

    3.1区域市场优势

    公司是福建省内最大的电线电缆生产企业，其主要产品历年在福建省处于市场主导地位，由于公司产品在品质、销售网络、成本、售后服务等各方面，在省内较之国内其他市场竞争对手具有较大优势，而福建省内其他电线电缆企业规模较小，对公司无法构成市场竞争威胁，因此公司产品在福建市场享有很高的美誉度和市场占有率。

    随着福建省经济持续快速增长，以及十七大“支持海峡西岸和其他台商投资相对集中地区经济发展”和国务院《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》政策的提出，将使福建省内的电网建设、城市建设、船舶制造业、汽车工业、石油化工等基础产业迅速发展，由此形成福建省内持续旺盛的电线电缆市场需求，作为福建省电线电缆的龙头企业，公司具有明显的区域市场优势，在提高产能的基础上，公司主要产品市场占有率将得到有效提升。

   制胜的渠道策略：直销＋专卖

    公司采用的销售模式是“直销＋专卖”的双渠道销售模式，其中专卖销售渠道是发行人较之行业内其他电线电缆企业独有的销售渠道，报告期内公司专卖渠道的销售收入占同期发行人销售收入的比例一直保持在30%以上，并且较之直销渠道货款周转速度更快。

    截至2009年6月30日太阳电缆授权专卖经销商共计68家，其中福建省福州市21家，莆田市4家，泉州市7家，厦门市10家，漳州市3家，龙岩市4家，三明市7家，南平市5家，宁德市2家，福建省以外的区域5家；考核期内拟授权专卖经销商共计5家。

    在直销渠道方面，公司目前拥有遍布全国各地的11个直销业务部和8个办事处，能够与终端客户直接沟通，确保快捷服务，形成布局全国的直销网络。电力类客户与大型企业及重点工程类客户是发行人直销渠道的主要客户群，该类客户资信状况良好，还款能力强，是公司报告期内应收账款质量较好的有效保障。

    3.3技术、人才优势

    公司有50年的电缆研究、开发、制造经验，是国内同行业首家从国外引进先进电线电缆制造设备和技术的厂家，是军工用电线电缆产品的定点生产企业，是国内生产大规格尼龙护套线和高压点火线的唯一厂家，是国内最早开发环保电缆的厂家之一，目前正在研究开发具有高技术含量的500kV超高压电力电缆、航空航天用含氟聚合物绝缘电线电缆、舰船用水密封电缆、核电站用系列电缆、高速机车专用硅橡胶电缆。另外，公司拥有多项专利技术以及科技成果。

    募集资金项目分析

    公司此次募集资金投资项目耐水树特种电缆、船用特种电缆的投资建设是公司扩大特种电缆生产规模的重要举措，本次募投项目所需资金51,159万元，其中固定资产投资费用(不含土地使用权等建设投资费用)31,822.50万元，是为建成具有年产耐水树特种电缆3,500公里、船用特种电缆26,700公里的公司特种电缆项目，合计新增公司特种电缆产能30,200公里。

    本次募集资金投资项目建成后，公司新增耐水树特种电缆及船用特种电缆产品，可在较大程度上优化公司的产品结构，进一步提升公司高端电线电缆产品的生产能力，促进公司经营业绩的提高。本次募集资金投资项目完成后，一方面能满足市场日益增长的特种电缆需求，提高公司市场营销能力，一方面能提高公司整体经营规模，解决公司产能瓶颈，有利于促进公司产品结构的进一步优化和盈利能力的提高。

    盈利预测

    主要假设条件：

    1、09-11年的平均现货铜价依次为：4150元、3980元、4620元。

    2、募投项目投产之前，公司产能利用率保持高位。

    3、公司成功募集规划项目所需资金，项目建设和投产情况按计划实现。公司特种电缆于2011年完成投产，成为公司主要盈利增长点。

    根据公司成本及收入增速假设，综合考虑公司未来成本、费用变动状况，我们对公司未来三年的财务报表进行了预测。

估值

    A股可比公司估值：19.9~24.5元

    目前可参考的A股上市公司包括南洋股份、万马电缆、宝胜股份和中天科技。根据09年9月30日收盘价计算的预测市盈率分别为24倍、54倍、15倍和25倍。目前A市场上电线电缆行业公司09年市盈率中值为27倍，我们认为根据公司未来成长性以及未来电线电缆行业的高速发展，给予公司09年26-32倍的市盈率较为合理，二级市场合理价格为19.9~24.5元左右。

    申购建议：

    3支新股都具备一定的高成长性和受到市场关注的热点。圣农发展的肉鸡饲养受到通胀预期下农产品行情和国内反倾销调查事件影响，该行业正受到市场关注，而太阳电缆有部分军工概念，之前博云新材有非常抢眼表现，对太阳电缆也可能会有一个参照效应。此二者预计会在上市首日取得更好的表现。而齐心文具的“大文件管理”理念也具有一定独特性，其在资本市场上可比公司较少也是一个看点。

    本次中小板新股申购户数可能会受创业板影响而减少，新股中签率相比之前几家有所提高，但整体上仍在0.2%-0.3%之间，冻结资金估计在6500亿左右。

    09年发行制度改革后，新股首日涨幅变化较大，最早时首日涨幅在80%-130%间，其后节节下滑。但最近几只新股表现又有所提升。我们认为，在创业板尚未正式开始交易前，中小板新股仍有受到市场关注，有所表现的机会。

    我们建议中小板新股申购的投资者首选太阳电缆或圣农发展。

    本轮新股申购有三个批次，比较复杂。对于没能及时开通创业板的投资者，资金量达到130万以上基本可以全部三支新股。若资金不足全部申购，建议优先申购太阳电缆或圣农发展，动用资金分别为59万余和41万余。资金量更少的可采取反向策略，选择齐心文具。

    对于有资格申购创业板的投资者，由于创业板开户数仍然有限，前后两批创业板新股资金分流，估计中签率依然会比较高。

    我们的第一个建议是先申购中小板新股，然后资金解冻正好可以申购15日的创业板新股。这样做法比较有效率，但也存在一定风险，主要是中小板中签率本就不高，如果大多数投资者都偏向此做法，则后一批创业板新股中签率也会被拉低，从而凸现13日申购的创业板新股优势。

    我们的第二方案是放弃中小板，13日和15日各选几支创业板新股。这一方案有利于在前后两批创业板新股中平衡中签率。如果是资金量较大的投资者，我们则建议先申购太阳电缆或圣农发展中的一支，保留部分资金参与13日的申购。

    综上所述，我们建议资金量在50万以下，并有创业板投资资格的投资者选择方案一，资金量较大的投资者选择方案二，因为我们认为目前新股申购仍以创业板为主。