火电企业主业承压 热电联产及售电新业务是未来

　　近日，广东电力发展股份有限公司(粤电力A)发布2016年年报，2016年公司实现营收226.81亿元，同比下降11.83%;归属母公司的净利润为9.37亿元，同比下降71.07%。基本每股收益0.18元。

　　公司拟每10股派息0.8元(含税)，分红金额约占归属母公司净利润的44.85%。

　　点评：

　　省内机组受挤压，利用小时数持续下降。2016 年，广东省全社会用电量5,604.12 亿千瓦时，同比增长5.53%，增幅同比有所上升。但西电东送电量同比增加2.81%，全年累计购电量1,728 亿千瓦时，约占全省统调购电量的32.72%，超计划增送174 亿千瓦时;核电电量同比增加15.79%，其中阳江核电#3 机组108.6 万千瓦装机在年内投产发电;降雨较往年偏多致地调电量同比增加52.19%。受上述因素影响，省内燃煤机组发电空间受到进一步挤压。公司全年完成上网电量占省内购电市场份额15.87%，同比下降2.17 个百分点，公司控股燃煤机组平均利用小时数为3,348 小时，同比下降720 小时。我们认为，受电力供应严重过剩、售电侧竞争日趋激烈、电价持续下降、煤价明显复苏等多重不利因素，公司发电业务利润大幅下降。

　　煤价上扬，机组度电成本攀升。截至报告期末，公司可控装机容量为2000万千瓦，其中燃煤发电可控装机容量1735 万千瓦，LNG 发电可控装机容量234 万千瓦，风电、水电等可再生能源发电装机容量31 万千瓦。

　　我们认为，公司业务以燃煤发电为主，燃料成本在营业成本中占有较大比重，因此煤炭价格波动对公司经营业绩影响较大。在报告期内，公司燃料成本1,104,532.55 万元，占主营业务成本的62.07%，同比减少27,368.82 万元，降幅2.42%;供电标煤单价(煤油气)625.95 元/吨，同比上升20.77 元/吨，增幅3.43%。

　　报废设备计提减值，投资收益降低，业绩下滑明显。公司属下部分电厂燃煤机组进行了超低排放及节能减排改造，对部分拆除或提前报废的设备部件计提减值，以及平海电厂超填海受到行政处罚、税务稽查补缴罚款及滞纳金等非经营性事项的影响，公司净利润同比大幅下降。截止2016 年底，公司合并报表口径总资产706.77 亿元，同比下降1.73%;归属于母公司股东的权益233.79 亿元，同比下降1.58%。公司实现合并报表口径营业收入226.81 亿元，同比下降11.83%;归属于母公司股东的净利润9.37 亿元，同比下降71.07%;每股收益0.18 元(去年同期为0.62元)。公司合并报表口径负债合计413.40 亿元，资产负债率58.49%。

　　广东售电龙头，新业务是未来看点。在电力行业整体低迷和电力市场化竞争日趋激烈的环境下，公司主动求变。一方面积极参与“市场电”交易抢电量，属下电厂全年完成市场交易电量125.21 亿千瓦时，占“市场电”28.67%份额，与装机占比匹配;另一方面，依托电源和技术优势，属下售电公司全年代理用户侧竞得112 亿千瓦时电量，占省内“市场电”

　　25.45%份额，售电规模、竞争中标率、中标电量、中标价格水平均为全省第一，实现盈利约1.04 亿元，填补了“市场电”让利部分。同时，公司属下天然气发电公司、风电公司、参股的小水电全年电量和盈利水平同比逆势增长，清洁能源业务占合并报表口径上网电量和归属母公司净利润比例分别为13.29%和45.63%，同比分别增加了1.57 个百分点和35.47 个百分点。

　　投资建议：根据万得一致预测，公司2017、2018 年营收分别为255.49亿、282.01 亿，实现净利润分别为7.14 亿、10.71 亿，EPS 为0.14，0.20。

　　我们暂未覆盖该公司。

　　风险提示：电力供应严重过剩现象或持续;售电侧竞争日趋激烈，电价或持续下降;煤价或持续上涨;大盘或出现系统性风险。