环保产业高景气度确立 社会资本将加速进入

　　碧水源：对高增速并不惊讶，未来更加值得期待

　　碧水源3季报显示出业绩高增速，符合市场预期;国开行全资子公司入主后、订单爆发得到印证。更加期待公司未来订单持续性拓展。

　　投资建议：国开行子公司成公司第3大股东后，公司品牌实力及项目资源进一步提升，强大的融资及资金实力助力公司打开业绩增长窗口，3季报高增速即是印证。公司多地布局PPP，跑马圈地占得先机;净水器等成公司新增长点。

　　事件：公司披露2015年3季报。2015年1-9月营业收入17.0亿元，归母净利润2.5亿元，分别增长32%和51%;2015年3季度营业收入6.5亿元，归母净利润1.0亿元，分别实现117%和220%高增速;

　　募资方案通过后实现快速增长，符合市场预期。3季报显示公司营业收入及净利润保持快速增长，毛利率从33%提高到37%。由于经营规模扩大及推广净水器原因，销售费用8490万元，同比增长95%;此外由于工程及采购付款以及大额投标保证金增加导致经营活动现金流量净额同比减少193%。但公司非公开发行股票募集资金到帐，货币资金已达62.5亿元，同比增长161%，资本公积增至81.5亿元，同比增长328%。定增资金到位增强了公司资金实力、资产负债率同比从41%下降18%，现金情况和增长质量得到进一步改善;

　　订单在3季度实现爆发。2014年到现在，根据wind公告、公司官方网站、中国水网等，公司披露订单已在120亿元以上，仅3季度公司中标、预中标订单已达20亿元以上，处理规模超过40万吨/日;

　　长青集团：再添新项目，广阔空间值得期待

　　事件：长青集团签署《辽宁省铁岭县生物质综合利用项目投资框架协议书》，项目投资约3亿元，建设规模为30MW。

　　生物质发电行业空间广，公司优势明显：燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面十分完善，而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格，这些特质使得公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平(沂水电厂单台3万kw盈利超过3000万元)。此次签订铁岭项目后，公司今年已签订3个生物质电厂项目(总共在手项目9个)，项目签约速度呈加快之势，在大集团电厂由于不盈利而纷纷退出的背景下，我们认为盈利能力较强的长青集团更有希望脱颖而出，公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。

　　集中供热贡献增长另一极：在大气治理不断深化背景下，燃煤大户小锅炉的治理逐步被大家所关注，从去年新的锅炉排放标准到煤炭高效利用方法再到各地区的小锅炉治理计划，集中供热市场迎来良好发展机遇，千亿市场空间被撬动。公司年初借助满城项目进军集中供热市场，且后续接二连三的订单也体现巨大的先发优势，后续订单仍值得期待。

　　东江环保：坚定长期信心，看淡短期扰动

　　公司长期借助产能扩张，行业渗透率低的东风;短期依然受到大宗商品等因素扰动：管理层认为行业在未来4-5年间依然会有长足发展，主要因为目前全国危废处理能力低下，行业渗透率较低。公司产能扩张正在按部就班的进行，预期2016年将达到170+万吨处理能力，长期目标定在全国市场份额的5-8%。但是短期来看，大宗商品的颓势依然会对公司的盈利造成一定影响，家电拆解补贴款项的拖欠也占用了公司上亿的资金，公司需要积极对冲短期风险。

　　江门项目运行顺利，粤北项目进度依然存在不确定性：江门项目目前投产率在20-30%，已经达到了盈亏平衡点。公司乐观预计明年至后年，产能将逐步接近70+%的一般满负荷投产率，最终净利润在4000-5000万左右。粤北项目依然存在不确定性，前期因为当地居民的抗议抵制，工期拖延，目前堵路现象已经解决，后续建设仍在紧锣密鼓进行。但是后续是否会遇到进一步阻力，依然不明朗。

　　长期稳定的增长的确定性VS资本市场对于短期业绩爆发的期望：管理层认为公司将在中长期维持稳定的盈利增长，而资本市场对于公司的盈利预测相对较激进。我们认为，公司产能扩张的步伐确定无疑，而产能扩张带来的盈利增长也将是长期的。但是短期内业绩爆发的起点将受制于投产率的影响，员工培训，设备调试等都需要时间，公司业绩兑现的过程将是稳定的，长期的。