蓄势待发 电改红利逐步释放

　　三、售电端市场化打开新业务空间

　　9号文提出稳步推进售电侧改革，有序向社会资本放开配售电业务，并明确可进入售电市场的六类主体。相对于发电业务来讲，售电业务本身具有轻资产和高盈利性，售电市场打开后两大电网的垄断格局破除，能获得售电牌照参与售电业务的企业从分享垄断利润中直接受益。

　　从参与主体类型来看，一是五大发电集团有望获得首批售电牌照，不仅其具有深厚的国资背景和资源优势，在行业中具有较大话语权，同时也正积极筹划布局售电市场，如华能国际和国电投已成立售电公司。二是首批输配电改革试点的七个省市所在的地方性发电企业或地方电网公司获得首批售电牌照可能性较高，一方面输配电改革是放开售电侧市场的前提，另一方面地方性发电企业或电网公司一般都具有深厚的政府背景以及区域性发电和客户资源，无论从政府支持力度还是从资源和经验上来说都具有较大优势。

　　我们认为，输配电改革试点区域内的地方发电企业或地方电网公司最具看点。首先，这类公司进入售电市场将分享售电业务自身带来的直接效益的同时，对于拥有配售电网资产的地方电网公司，一般自身发电规模不及销售需求，目前需从两大电网公司直接购电，但发售电市场放开后，外购主体多元化也将降低企业外购电成本，提升企业盈利能力。其次，试点区域地方政府态度较为积极，近期就推进电改密集召开会议，贵州省已率先发布地方性深化电力体制改革方案，明确向社会资本开放售电业务，并选择贵安新区和兴义市作为首批售电侧改革试点地。

　　四、重点关注发售两端齐受益机会

　　从发售两端市场化齐受益的相关标的值得关注，建议从两条主线展开：

　　一是重点区域内的地方性水电企业和电网公司，我国水电资源丰富省份主要包括四川、云南、湖北、广西和贵州等地，结合输配电首批试点区域来看，建议重点关注文山电力(云南地区首推标的+文山等五地区域供电+水电和电网业务双轮驱动+“西电外送”提升发展空间)、黔源电力(贵州地区首推标的+拥有“两江一河”等丰富水电开发资源+“西电东送”前景广阔+国资控股与国企改革预期)、桂冠电力(广西水电龙头有望获得区域售电先发优势+龙滩水电资产注入+大唐水电资产注入预期+布局新疆水电加速外延扩张)。

　　二是关注有望获得售电牌照并发电成本优势突出的个股，建议重点关注内蒙华电(成立售电公司布局售电业务+火电发电成本优势突出+上网电价提升空间大+装机容量快速增长)、皖能电力(安徽区域性电力龙头+积极布局售电业务转型综合能源服务商+业绩稳定增长与低估值优势+集团电力资产注入预期)、申能股份(上海区域性能源龙头+发电成本优势突出+布局售电业务预期+集团燃气资源注入预期)。