新电改核心配套文件关键内容拟定完毕 将重构产业链

　　内蒙华电:看好长期发展

　　业绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元，同比上升9.9%，实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元，同比上升6.2%，实现基本每股收益0.36 元，拟每10 股派发现金红利3 元(含税)，每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元，同比上升7.2%，实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元，同比上升10.6%，实现基本每股收益0.045 元。

　　业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%，平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化，平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元，下降9.3%，主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元，上升2257%，主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造，拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。

　　皖能电力:履行承诺注入集团部分资产，电力资产证券化开启新进程

　　7月14日，公司发布《2015年非公开发行股票暨关联交易预案》，计划募集资金不超过24.50亿元，包括投资3.30亿元用于皖能铜陵第二台百万千瓦机组建设项目资本金投入;投资不超过16.20亿元收购皖能集团所持有的国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权;不超过5亿元补充公司流动资金。此外公司拟自筹资金不超过10.65亿元收购皖能集团下属淮南洛能公司，皖能集团持有洛能集团46%的股权。

　　公司是安徽国资委唯一能源平台。公司是安徽省国资委唯一一家电力上市公司，皖能集团发电资产唯一上市平台，安徽省最大的电力上市公司。公司经营范围涵盖电力、能源、运输三大领域，拥有火电、风电及核电的多元化电源结构。

　　公司未来成长性良好。铜陵二期16年底投产，还有钱营孜两台35万千瓦低热值煤发电项目;参股的电力项目中，板集两台百万千瓦机组项目已取得国家能源局核准并已开工建设，淮北平山两台66万千瓦机组已全面开工建设，风电项目也进展顺利;阜阳二期两台66万千瓦超超临界发电机组项目已纳入我省2014—2017年电源建设规划，正在开展前期工作。

　　本次非公开发行履行控股股东资产注入承诺，提高公司盈利能力。皖能集团于2012年做出承诺，将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司，包括国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。我们预计公司将继续履行注入承诺，外延收购神皖能源。

　　湖北能源:借助重组变身央企，打造长江经济带综合能源平台

　　实际控制人变更为三峡集团，并引入战投陕煤集团。三峡集团拟以利川公司和通城公司100%股权以及现金合计50亿元认购，陕煤化集团拟以现金10.60亿元认购公司本次发行的股票。共计不超过60.6亿元。发行价格为5.30元/股。本次非公开增发不超过11.43亿股，占发行完成后股本约 17.61%。本次非公开发行股票后，三峡集团将直接和间接控制公司38.96%的股权，将成为公司的控股股东和实际控制人。

　　强强联合，以长江经济带为支点，打造综合能源平台。公司作为湖北省的能源平台，借助三峡集团强大的资金实力和资源整合能力，积极发展清洁能源;同时借助陕煤化集团在煤炭供应和蒙华铁路建设机遇，有效缓解湖北地区缺煤的现状，快速扩大公司电力投资、天然气、煤炭运销等业务的规模，从而进一步提升公司市场竞争力。

　　定增项目新建机组均为清洁能源，清洁能源占比大幅提升。本次募集资金除部分用于偿还三峡财务贷款外，均用于清洁能源项目建设，公司在打造“鄂西水电基地+鄂东火电基地”的基础上，加大力度发展清洁能源，共计增加105.7万千瓦，其中风电装机54.7万千瓦，光伏装机16万千瓦，燃机35万千瓦。定增完成后，公司业绩将在2016年体现:预计2016年和2017年，营业收入将分别增加16.25亿元、18.80亿元。

　　业绩稳健，14年净利润同比增长20.61%。2014年，公司实现营业收入72.70亿元，同比减少34.44%;利润总额17.07亿元，同比增长39.30%;归属于上市公司股东的净利润11.44亿元，同比增长20.61%;EPS0.21元。公司水电站流域降雨量和来水好于上年同期，水电发电量大幅增加，同比增加30.01%;同时，风电装机容量扩大，风电发电量同比增加47.79%;同时，公司投资收益同比增加2.61亿元，增幅82.83%。

　　鄂西水电基地+鄂东火电基地互为补充结构合理，平滑电力业务业绩波动实现稳健经营。2014年公司完成发电量151.52亿千瓦时，同比增4.40%。其中，水电发电量70.84亿千瓦时，同比增30.01%;火电发电量78.66亿千瓦时，同比下降11.91%;风电发电量2.01亿千瓦时，同比增加47.79%;光伏发电量为0.02亿千瓦时。2014年，由于公司在建管网、场站及城市燃气公司逐渐投产，累计销售天然气5.19亿立方米，同比增长35.51%，毛利转正，盈利指日可待。

　　国电电力:骐骥待跃，有望受益国企改革，期待外延式增长

　　公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外延式增长，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍)，一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值，我们给予公司目标价10.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。

　　期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍;当前公司2015 年动态PE 为23 倍，PB 为2.94 倍;若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。