上海电力:能源转型海外扩张

 

　　火电:装机优化,弹性亦存。经历“上大压小”等产能置换后,公司煤电资产质量不断优化。截至2017年底,公司投产在运煤电机组中无产能落后的小机组(30万千瓦以下),60万千瓦及以上机组装机占比78%。公司逆煤价周期特征凸显。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数进行测算

 

　　结果表明煤价下降1%时,公司毛利增厚2.3%,毛利率增加0.5个百分点。若动力煤价逐步回归至合理区间,公司火电板块盈利将得以修复。

 

　　新能源:顺应发展趋势,加快结构转型。新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。截至2017年底,公司年内核准新能源项目117.7万千瓦,年内开工新能源项目74.3万千瓦。公司充足的项目储备支撑未来新能源装机规模的扩张。根据公司规划,至2020年公司控股装机容量目标为1680万千瓦,其中新能源占比不低于25%,预计2018-2020年公司新能源装机复合增速超21.4%。

 

　　海外业务:2020海外再造一个上海电力。公司加快实施“走出去”战略,通过新建与并购结合运作,积极拓展海外业务。截至2017年底,公司海外资产总额82.1亿元,占总资产的比例为8.2%;海外控股装机容量18.97万千瓦,占总控股装机的比例为1.5%。根据公司规划,至2020年公司海外控股装机容量目标为580万千瓦,占合计控股装机规划值的34.5%,预计2018-2020年公司海外装机年均复合增速为213%。目前土耳其煤电项目(装机容量2*66万千瓦)开工建设,巴基斯坦KE项目交割仍在进行中。

 

　　盈利预测、估值与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.50、0.56、0.64元,对应PE分别为16、15、13倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果,我们给予公司的目标价为9.00元,对应2018年18倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

 

　　风险提示:上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,机组投产进度慢于预期,KE公司收购终止的风险等。