长江电力超千亿重组：私募大佬豪掷32亿潜伏三年

　　长江电力超千亿元的重组让资本市场颇为惊叹。

　　今年，国企改革如火如荼。其中，提高资产证券化率是国企改革的主题之一。对于电企而言，将集团优质资产注入上市公司更是提上日程，但是如长江电力如此大规模的水电资产注入并不多见。

　　分析师认为，国企改革大潮中的资产注入将提供较大外延式成长空间，增厚电力公司业绩。

　　而在此次重组中，长江电力还积极引入其它国有资本和非国有资本，实现股权多元化，推动混改。

　　其中，私募大佬裘国根旗下的重阳系斥资4.23亿元参与其中。而实际上，重阳系早在三年前就已经潜伏在长江电力，这几年一直在加仓布局。截至今年三季度末，重阳系旗下四只产品分别位列长江电力第七位到第十位股东，持股数量为3.43亿股，比例高达3.52%。

　　根据《证券日报》记者粗略计算，近几年，重阳系共豪掷约32亿元逐渐布局长江电力。

　　对此，重阳系方面表示，长江电力具备相对确定的成长性，既包括外延式和内涵式增长，也包括电改带来的制度红利。

　　实际上，长江电力也已经看到新电改带来的机遇，欲抢占先机。今年9月份，长江电力与福能股份联手成立福建省配售电公司。在此前，长江电力通过资本运作已经在全国各地积极布局，参股多家地方能源平台，分别布局华中、华南、华东等主要售电市场。

　　需要一提的是，长江电力作为国内水电装机规模排名第一的上市公司，在新电改中的优势也较为明显。因为与火电相比，水电的成本较低。而售电侧放开售电后，水电被认为是此轮电改的最大掘金者。

　　业内认为，2016年水电行业的投资价值有望重估，在新一轮电改落地后，水电电价提升打开空间。而长江电力以水电母舰身份介入电改，在未来的竞争中获利匪浅。

　　超千亿元规模重组

　　最大清洁能源上市公司问世

　　今年以来，上市公司的巨型重组不再少数。但从重组金额和规模来看，最令市场震撼的非长江电力莫属。

　　11月6日，长江电力发布公告称，拟发行股票35亿股(12.08元/股)并支付现金374.24亿元购买三峡集团、川能投、云能投持有的三峡金沙江川云水电开发有限公司(以下简称川云公司)合计100%股权。

　　本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买川云公司100%股权，第二部分为非公开发行股份募集配套资金。

　　需要一提的是，此次重组预案涉及的资产总额超过2000亿元，股权交易价格约800亿元，配套融资241.6亿元，是近期国内资本市场具有重大影响的资产重组。

　　收购的川云公司主要负责金沙江下游溪洛渡、向家坝电站的开发和运营，两电站总装机容量1860万千瓦，主要供电于浙江、广东和上海地区，核定全年发电量共计878亿千瓦时。此次收购完成后，公司可控装机容量提升73.6%，以2014年为基数的发电量提升75.3%。

　　“此次资产注入将进一步整合市场资源。”中投顾问能源行业研究员宋智晨向《证券日报》记者表示，同时川云公司拥有的向家坝、溪洛渡水电站可产生持续稳定的现金流，能够改善长江电力的财务状况。

　　还有不愿具名的券商分析师向《证券日报》记者表示，因为两个水电站分别在当年6月份、7月份全投产，年度产能贡献不全。预计川云公司全产能贡献年份净利润为近80亿元。

　　而根据长江电力的三季报，前三季度公司实现净利94.93亿元，同比增长0.46%，每股收益为0.5753元。

　　不难发现，上述两个水电站近每年80亿元的净利润对于长江电力而言，不容小觑。

　　事实上，这并不是长江电力第一次从三峡集团手里收购水电资产。从2003年，长江电力开始陆续收购集团的三峡电站机组，从2003年收购的第一批280万千瓦机组，到2012年收购最后一批210万千瓦机组，公司装机规模持续增长，从2003年到2014年的11年间里，装机规模年均增长率为14.8%。

　　值得注意的是，长江电力目前是国内水电装机规模排名第一的上市公司，也是全球最大的清洁能源上市公司。

　　长江电力有关人士告诉《证券日报》记者，通过实施葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡“四库联调”，能充分发挥梯级电站联合调度效益，有利于提升水能利用与生产效率，降低生产运营成本，进一步提高长江电力盈利能力、巩固长江电力全球水电行业的引领地位。

　　国企改革持续发力

　　电企资产证券化加速

　　今年以来，国企改革如火如荼。上市公司提高资产证券化率成为其中最为重要的主题之一。

　　长江电力此次重组通过实施金沙江溪洛渡和向家坝梯级电站资产证券化，三峡集团和川能投、云能投大幅提高了国有资产证券化率。

　　同时，三峡集团践行了长江电力2009年三峡电站发电资产整体上市时的承诺，从根本上避免长江电力与三峡集团潜在的同业竞争，符合中国证监会的监管要求。

　　而让市场惊喜的是，长江电力未来仍有巨大的资产证券化空间。

　　据了解，在2020年乌东德和白鹤滩将完成投产和注入，长江电力装机将进一步增长至7173.7万千瓦，增幅为57.54%，拥有世界前12大水电站中的5座。

　　“资产重组证券化已经是如今国企改革的主要思路和模式。”香颂资本执行董事沈萌告诉《证券日报》记者，特别是在近段时间国资委加快了央企重组，资产证券化也被认定为混改的重要手段。在国资委推动国企整体上市的趋势下，作为清洁能源的水电资产通过超大规模优质资产重组进入上市公司，对于长江电力来说是个好事情。

　　实际上，自股改以来，电企大股东解决同业竞争、逐步资产注入的承诺未完全兑现。因为2012年之前，煤价较高，电企盈利能力欠佳。尤其在2008年-2011年间，火电利润率曾触及负值，不满足资产注入的相关条件。但2012年之后，煤价不断下跌，火电赚了个盆满钵满，而水电则一直保持相对稳定且较高的盈利水平。

　　数据显示，电力行业资产证券化率从2000年的17.21%提升至2014年的37.08%，增速较慢且尚有较大提升空间，在本轮国企改革政策驱动下，电力行业资产证券化有望提速，电力行业正在迎来资产证券化新时代。

　　因此，电企资产注入已经时不我待，尤其在新电改预期下，还有望继续加速。

　　民生证券研究报告指出，国企改革大潮中的资产注入将提供较大外延式成长空间，增厚电力公司业绩。对发电集团而言，将集团资产注入上市公司平台，提高集团资产证券化率，兑现之前所做承诺会是大概率事件。

　　私募大佬潜伏三年

　　重阳系32亿元豪赌长江电力

　　长江电力如此庞大的重组，更是吸引了社会各路资本的参与，其中也包括不少资本大鳄。

　　根据公告，长江电力拟非公开对象发行股票20亿股并募集资金241.6亿元，特定投资者包括平安资管、阳光人寿、中国人寿、广州发展、太平洋资管、新加坡政府投资有限公司(GIC Private Limited)、重阳战略投资。

　　对此，长江电力有关人士向《证券日报》记者表示，公司引入战略投资者和优质财务投资者，有利于进一步优化股权结构，提升法人治理水平。同时，积极引入其它国有资本和非国有资本，实现股权多元化，进一步放大了国有资本功能，提高了国有资本配置和运行效率，有力地推动了国有企业混合所有制经济的发展。

　　而引入各路投资，除了长江电力正在积极推动混改以外，此次重组对各路资本来说，也颇具诱惑力。

　　值得注意的是，私募大佬裘国根旗下的重阳战略投资拟出资4.23亿元认购长江电力3500万股股份。

　　据了解，重阳战略投资98.00%股权被上海重阳投资有限公司持有，另外2%股权被裘国根持有。同时，裘国根、骆奕持有重阳投资各50%的股权。

　　《证券日报》记者从长江电力三季报中发现，重阳系旗下四只产品分别位列长江电力第七位到第十位股东，持股数量为3.43亿股，比例高达3.52%，按照最新股价13.6元/股计算，重阳系持有长江电力市值为46.5亿元。不得不说，重阳系先知先觉，可谓提前布局长江电力。

　　实际上，重阳系早就相中长江电力，近几年来一直在加速布局。