中国西电：受累价格战净利下滑 给予中性投资评级
因年报业绩下降超预期，输变电设备制造龙头中国西电[7.51 0.40% 股吧](601179)放量暴跌。分析师指出，公司业绩大幅下滑主要受累于国家电网2010年投资下滑、价格战以及原材料成本的上升。与此同时，特高压计划进入国家“十二五”规划，令特高压建设确定性增强，建议待板块回调后进行主题性投资。
产品降价压低毛利
3月29日，中国西电(601179)大跌9.64%，最终收于7.59元/股，再一次跌破发行价，成交量放大至21.35亿元，换手率 18.89%，大智慧[22.62 0.58% 股吧]软件显示，当天资金净流出3.27亿元。中国西电惨烈暴跌缘于该公司于3月28日发布了一份令人失望的年度报告。
年报显示，该公司于2010年实现营业收入129亿元，低于年初预计的166亿元，小幅下滑7.86%;营业利润8.5亿元,较2009年的 14亿元，大幅下滑39%;净利润6.4亿元，同比下滑44.59%，每股收益0.15元，大大低于行业的预期(此前市场预期每股收益在 0.25-0.30元之间)。
面对这样一份成绩单，理财一周报记者几次致电该公司，但电话无人接听。该公司在年报中作出解释：由于2010年国内输变电设备市场需求较前一年度明显下降，输变电行业产能扩大，供需矛盾日益突出，价格竞争激烈，以及大宗原材料呈上升趋势，给公司产品毛利率带来一定影响。
关于该公司业绩大幅下滑，长城证券的分析师徐超给出了相似的看法，“公司在2010年四季度进入了亏损状态，主要原因是产品销售价格下滑，压低了毛利率，去年毛利率在22.5%附近，较半年报25.37%下滑超过2个百分点。但是，公司业绩下滑也有个体因素，公司去年三四季度的惨淡业绩不完全反映行业与市场数据状况，这一点从已公布年报的平高电气[12.63 0.80% 股吧]等同行业公司的情况就可以看出。去年国家电网集中招标价格竞争激烈，中国西电争取了更多的市场份额，同时也是降价的引领者之一。不过，随着去年下半年招标模式的改变，不再一味地采取低价中标，行业的价格和毛利率已经开始缓慢回升。”
民族证券的俞春燕同样认为，公司业绩下滑主要受累于国家电网2010年投资下滑和价格战以及原材料成本的上升。
查看中国西电的K线走势，年报披露前一个月，自2月14日至3月28日，该股走出了窄幅震荡的走势，资金流出明显，大智慧软件显示期间资金净流出4.78亿元。分析师指出，应该是部分嗅觉灵敏的资金对公司业绩大幅下滑有预判而提前出走。
输变电设备制造龙头
特高压电网，是将电压提高到1000千伏的输变电工程，以降低线路损耗，是发展智能电网的物理基础。主要设备涉及换流阀、换流变压器、开关等。
中国西电是我国最大的特高压输变电网设备生产企业，产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等。据长城证券的分析报告，中国西电是我国输变电配套能力最强的企业。
民族证券分析师符彩霞认为，该公司在特高压交流和直流领域具备优势地位。据估计，公司在未来的特高压建设中,有望获得1/3的百万伏开关和百万伏变压器及电抗器订单,分别为120亿元左右和53亿元左右,50%左右的换流阀订单约150亿元左右,30%左右的换流变订单约120亿元左右,以及 30%左右的直流场设备订单约54亿元左右。
金元证券认为，中国西电的优势在于整个产业布局已比较成熟，下属各企业联系较为紧密(如大宗货物集中采购以及协作研发生产)，集团整体运作能力更强，集成总包是公司拓展海外业务的重要凭借。近年公司海外业务发展形势很好，产品已出口至几十个国家和地区，承揽了上百座变电站工程的建设。公司的战略目标是计划在2015年实现海外业务占比超过30%。近两年公司在海外竞争中从产品价格到质量均与国外设备商差距不大，在国际市场中完全有能力同一流设备商竞争。
出口业务有增长空间。目前公司出口业务占比不到10%, 2010年公司出口订单占比有望超过20%,到“十二五”末期出口业务占公司收入的比重有望达到30%左右,出口有望持续增长。
但是，国内对特高压交流建设存在较大分歧，因此使特高压交流建设一度陷入停滞，所以公司的业绩受限于国网公司特高压交流建设进度的不确定性。
政策预期逐渐明朗
2009年，我国政府先后提出到2020年我国非化石能源占一次能源消费比重要达到15%左右与2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005年下降40%~45%的发展目标，但中国80% 的电力来源于煤炭。短期内实现能源替代显然异常艰难，由于我国电力资源分布比较分散，所以智能电网被认为是新能源发展的推动力之一和实现当前能源危机最有效的手段。
在这种背景下，一边是东部地区动不动拉闸限电，一边是大量的已装机风电无法接入电网而空转。据来自国家电网的信息，截至2010年年底我国风电装机已超4000万千瓦，跃居全球第一，但电网的接入能力却连一半也达不到，空转导致亏损严重。援引中国电力[1.66 0.61%]网的消息，国家发改委能源研究所副所长李俊峰透露，风力发电的装机容量在30年后将成为第三大发电电源;2050年后可能超过水电，成为第二大主力发电电源，形成3亿~5亿千瓦的装机能力。所以智能电网的建设更加显得重要而迫切。
但是，由于一些技术难题暂时还未得以有效解决，加之特高压的建设耗资庞大，所以关于智能电网的建设充满争论。导致特高压建设前景不明。
转机来得很快
今年3月26日，工信部副部长苏波在中国电力企业联合会主办的“2011年经济形势与电力发展分析预测会”特别指出，实现能源装备绿色发展，一是要大力发展高效洁净燃煤发电装备;二是发展先进输电技术装备，大力发展特高压;三是发展智能电网。
这是工信部官方首次在公开场合就大力发展智能电网和特高压做出表态。另据中国之声《新闻和报纸摘要》报道，“十二五”期间，国家电网将投资 5000亿元，初步建成核心的世界一流的坚强智能电网。
徐超认为，特高压计划进入国家“十二五”规划，意味着已经进一步扫清了舆论压力、停止了各方面的争论，特高压的建设将在安全稳定的前提下稳步推进。
综合各方因素，东莞证券的分析师认为，2011年上半年业绩预计将维持颓势，下半年取决于国网招标价格是否回升，2011年一季度业绩基本反映 2010年下半年的招标情况。
预计2011年招标价格将会有温和反弹，下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小)，预计设备企业仍将承受一部分压力。业绩低点将出现在今年一季度或中报，同时预计下半年反弹也将有限。短期面临业绩和估值的双重压力。由于特高压建设确定性增强，建议待板块回调后可以进行主题投资。给予中国西电“中性”的投资评级。
