2006展望：电力过剩下资源类商品价格走势
2006-09-01 17:58:00 365采购网新闻资讯中心
| 以"制造业"为支柱的中国经济对资源的依赖相当严重，无论是资源短缺还是资源过剩，只要这种转化过程是剧烈的都会对中国经济和金融造成全方位的冲击。在政策执行者实施"有保有压"的调控手段加大瓶颈行业投资，消除供给短缺的时候，却很少有人注意到:一些重要资源在2006年将面临由短缺到过剩的转变，这种转变对商品市场、金融市场的影响是深刻的巨大的。而"电力"正是资源类商品供求关系转变的突破口。 资源类商品价格在０3－０５年的实际表现，超出了三年前市场上最乐观的多头人士的期望和预期，步入了一个"超级上涨循环"周期。从全球范围来看这令资源类商品的投资者（包括现货生产者和期货投机者）获取了远高于投资股市、债券及其它行业和领域的超额收益率。我们可以大胆预言:近几年挤身全球收入增长排行榜的必将出自于能源、黄金、金属等领域的投资者。 一、"中国因素与资源类商品": 资金的本性是追逐高额利润，资源类商品的强劲表现令全球投资者为之侧目，预计06年仍然会继续资源类商品的投资（投机）狂潮。而与以往不同之处在于这次全球性资源类商品投资热潮根源于"中国因素"，因此不搞清楚中国的产业结构调整进程、金融体制改革方向和经济发展趋势就无法从根本上把握资源类商品的价格走向。这对国内商品期货行业来说无疑是一个前所未有的机遇，然而却并未被业内人士所充分认识。国内期货界的一个通病是对"国际化"的热衷和崇拜，使其忽视了把握"中国因素"这一最根本优势的利用。要对２０06年资源类商品价格走向有一个比较客观、全面、准确的把握，其具体的分析必须建立在两个基础之上。一是必须明白"中国因素"怎样影响全球资源类商品的价格；二是必须清楚重要的资源类商品供求形势和价格的变化对中国经济会有怎样影响。理不清这个关系，任何具体和细节性的分析都会出现巨大的偏差。 中国制造业崛起――资源价格的超级牛市――全球性低利率。 资源类商品的"超级强势表现"源于本轮全球经济增长过程中"美国"和"中国"经济周期力量的重合。始于０２年的这一轮全球经济增长的特点用一句话来概括就是"中国的拼命投资与美国的拼命消费"，其最终的产物是"中国制造"占领了世界各国消费品市场的各个角落。与这一结果相伴出现的还有两个现象: １、随着中国制造业的崛起而出现的"全球性资源类商品抢夺战"的升级。 中国数量众多的廉价劳动力、低廉的基础性生产要素价格（低地价、低水价、低电价）、完善的基础设施、长期稳定连惯的经济政策使全球制造业基地迅速向中国境地转移，这种转移所形成的巨大规模效应又进一步降低了中国制造业的成本。其结果不但是中国制造的产品开始抢占别国的市场份额，同时廉价消费品也使全球消费者购买力增强，刺激了全球消费总量的增长（下图是我国货物贸易占ＧＤＰ比重的变化，显示我国制造业出口量与资源进口量双双增长的变化趋势）。而美国实施的刺激消费的经济政策，又为中国的出口提供了全球化的市场。工业生产扩大的结果是原材料和能源需求的急剧扩张。世界资源的有限性使"资源抢夺战"升级,各国纷纷建立重要资源的战略储备，这又助长了投机力量对资源性商品的炒作热潮。从而造就了这一轮资源类商品尤其是不可再生资源的超级牛市行情。 ２、中国和其周边地区国家外汇储备以惊人的速度快速增长，推动了全球利率走低。 从利率的角度看，中国外汇储备增量相对于经常账户顺差对国际资本流动和利率的影响更大。而全球性低利率对中国的伤害也显而易见。中国制造业扩张和抢占全球份额的结果是贸易顺差和外汇储备的巨幅增长。截至０５年9月中国外汇储备达到7690亿美元。依据目前的趋势，中国外汇储备到年底将超过日本（约８５００亿美元）成为外汇储备最多的国家；明年年底，中国外汇储备将超过１万亿美元。由于中国抵制人民币快速升值，出于竞争考虑，中国周边国家谁也不敢贸然令其本币升值，为了维持汇率稳定这些国家不得不买入美元，从而使东亚地区的官方外汇储备全面增长。而官方储备的主要投向是购买外国尤其是美国的长期国债。这实际上是大量向国外借出资本，中国和东南亚以历史上罕有的低利率大量输出资本，推动了国际利率的走低，同时也成为低利率的最大受害者，尽管美联储多次加息人为将短期利率大幅提高，但美国的长期利率始终徘徊在低位，低利率加剧了全球通胀压力，进一步推高原材料和能源价格压低了制造业利润。 二、资源过剩与资源短缺对中国经济的冲击同样巨大: 以"制造业"为支柱的中国经济对资源的依赖相当严重。其中以"能源"和"基础原材料"最具代表性，因资源价格变动涉及面广、影响力大，现阶段资源供求形势和定价机制的任何变化都会成为社会关注的焦点。无论是出现资源短缺还是出现资源过剩只要这种转化是剧烈的都会对中国经济和金融造成全方位冲击。资源短缺的恐慌使人们心有余悸，"油荒""电荒"的情景还历历在目。在政策执行者实施"有保有压"的调控手段加大瓶颈行业投资消除短缺的时候，却很少有人注意到:一些重要资源在０６年面临由短缺到过剩的转变，这种转变对商品市场、金融市场的影响是深刻的巨大的。而"电力"正是资源供求关系转变的突破口。 "电力"在资源类商品中的特殊重要意义: 与其他资源商品不同的是:一方面"电力"不能够储存，当期的"发电力"几乎就等同于当期的"用力量"，而"发电量"是一个极易统计的数据。在以工业为支柱的经济体中"发力量"是比"ＧＤＰ"更可靠的衡量经济实际增长的"硬指标"。最能反应中国总体经济情况的不是"ＧＤＰ"而是发电量增长。98年亚洲金融危机的时候,在我国GDP增长率还在"七上八下"的时候，发电量的增速早就是负增长了,那时候就有经济学家据此指出中国经济已经步入衰退。另一方面电力与其他能源具有可替代性，既可以用"煤炭、油品"等不可再生资源来发电，也可以用"水力、风力、核能"等可再生资源发电。电力紧张会引起其他能源的紧张。而电力缓和也能促使其他不可再生能源供求缓和。 二００六:中国电力过剩之忧: 期货市场的投资者早就习惯了多空行情的剧烈转变，从形势一片大好，利多消息满天飞到行情反转直下进入极度悲观和恐慌性抛售，往往只在一夜之间就发生了。而普通人对这种转变却是无法接受的。几年来我国的经济一直处于"电力紧缺、能源紧缺、原材料紧缺"的环境中，几乎没有人会相信电力过剩。但种种迹象表明，这一天的到来已经越来越近了。 11月上海的电力市场已经提前感觉到了阵阵寒意。在刚过去的一个月里没有缺煤也无机组故障，上海地区的发电量却只有499300万千瓦，而这一数字在去年同期是586543万千瓦时，同比减少14.8%。不仅是上海，华东电网所辖四省一市的其他地区也出现了发电量的大幅下滑。比如10月安徽发电量是484686万千瓦时，比去年同期下降0.8%；未雨绸缪发电行业内已经提前感知了市场的逆转。就在之前的11月11日，发电行业的巨无霸中国三峡总公司负责人造访国家电网公司，主要议题就是如何解决"三峡电力的消费问题"。2006年至2010年期间，三峡电站预计累计发电量将超过3600亿度，比原计划多出458亿度。三峡电站总装机容量为1820万千瓦，目前已投产装机容量980万千瓦，相当于目前全国1亿千瓦水电装机容量的十分之一。而今年统计投产预计超过7000万千瓦，明后年投产规模均可能达到8000万千瓦。 种种事实让一个在业内议论已久的担忧最终浮出水面:电荒行将终结，电力供求将从两年以来的供不应求向供求平衡转化。电力市场"拐点"的出现比之前业内普遍预计的2006年底要来的更早。 三、电力过剩对商品市场、金融市场的影响: １、电力供求关系转变将推动资源类商品定价机制改革: 国内资源类商品目前仍很大程度上保持着计划经济体制下的"政府定价"特征，油价、电价、水价都是如此，而每次资源调价都是社会关注的焦点，资源类商品定价机制改革无疑对促进整个商品价格体系比价的合理恢复具有积极意义。但在紧缺状态下推行资源类商品向市场定价机制迈进是相当困难的，2002年开始的电力体制改革进展缓慢的原因之一，就是因为电力供不应求，电力体制改革的积极推动者"电监会"在缺电阴影下，一直难以放开手脚。但随着电力供求形势拐点的出现，"缺电状态下不能进行电改"的论调失去"口实"，电力供需平衡为区域电力市场的建设提供了更为广阔的舞台。电力市场定价机制的推进，也会成为其它资源类商品价格改革的一个突破口，促进国内资源定价市场化的全面进展。 ２、电力供求关系转变，将引发其它资源供求关系的变化。 在过去的两年里，"煤荒、油荒"一定程度上是由"电荒"引起的。电力紧张是引发煤炭价格上涨的主要原因。而摩根斯坦利的一份报告认为:０４年中国石油消费增长过快一定程度上受电力紧张影响，由于经常停电众多企业自备发电机以燃料来发电，这种分散的众多小型发电设备效率低下，浪费了过多的燃油。随着电价改革推进电厂竞价上网，电价将随供求关系而动，这必将影响相关资源类商品的供求和价格。 ３、电力供求关系的剧烈变化会对金融市场形成冲击。 从2002年底开始，在电力短缺和发电巨头大力扩张的双重刺激下，电源建设出现了一轮前所未有的"大跃进"。 从2002年开始到2007年，中国在建和投产的装机容量将超过2亿万千瓦。从2004年开始，国家多个部委联手调控电源建设热潮，但一个电站项目投资动辄数十亿，而且多数是国有企业不可能一停了之。那么电源项目建设涉及了多少银行资金呢？以2亿万千瓦，每千瓦装机5000元造价计算，除去20%的项目建设资本金，银行资金投入在电源行业已经超过8000亿。其实很多项目的建设资本金也是向银行借的，加上未经审批的项目，业内估计实际上电力建设涉及的银行资金不会少于一万亿元。一旦电力行业由卖方市场转向买方市场，竞争加剧势必引发电力行业内部的结构调整，一些技术水平落后、成本缺乏规模优势和不适应电力市场化运作的企业将会被淘汰"。投入电力生产的多数是中央企业、地方国有资本、金融资本，大量的银行、社会资金流入火电行业，一旦行业面临困境，可能会带来金融风险。从而对金融市场形成冲击。 ４、高耗能企业可能死灰复燃。 电力行业市场形势的变化必将对整个宏观经济和其它行业造成影响，中国2004年和2005年将有约1.2亿万千瓦电力投产，而发改委对外公布的目前在建的项目是7000万千瓦，仅这两个数字相加就已经接近了2亿万千瓦。在经济增长已达到峰谷的环境下，如何解决电力消费的问题？电力过剩背后众多银行、国有企业牵扯其中，涉及复杂的地方利益。投资高耗能行业如电解铝、电解铜、电石、钢铁等恰恰是最容易解决电力过剩的方法，不仅解决了电的销路，而且满足了地方和部门收益，但付出的代价是环境恶化和经济增长的不可持续性。如果形势照此发展，前一段时间政策对上述高耗能、高污染行业的调控成果可能会付之东流。同时这也必将影响铜、铝、钢材等大宗物资的供求状态和市场价格。 受电力供求关系转变冲击的商品有多个是国内上市交易的商品期货品种，如燃料油、铜、铝等。如果考虑到其可能引发的金融风险，几乎所有国内商品期货品种都会受到影响。作为国内期货专业人士，应该充分发挥了解"中国因素"的便利条件，立足国内未雨绸缪，作出比国际投资机构更为客观更有预见性的分析，为国内相关行业的经营决策提供更有价值的参考。 |
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