许继电气：配电网+特高压+能源互联网+智能电表=行业龙头

　　2015年8月28日，许继电气发布2015年半年报，2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为7533万元，同比下降75.96%;营业收入21.8亿元，同比下降33.07%。

　　2015年8月5日，公司发布公告，在酒泉-湖南±800kV特高压直流输电工程和晋北-南京±800kV特高压直流输电工程第一批设备招标中，公司预计中标金额合计约为10.35亿元。

　　主要观点：

　　1、2015年上半年净利润大幅下降，主要原因是配网、特高压收入均大幅下降。

　　2015年上半年，归属于上市公司股东的净利润为7533万元，同比下降75.96%;营业收入21.8亿元，同比下降33.07%。

　　其中，智能变配电系统、直流输电系统收入、利润大幅下降，是导致中报收入、利润下滑的主要原因。其中，智能变配电系统收入下降33.11%至8.43亿，毛利下滑5.47%至33.11%;直流输电系统收入下滑86.21%至0.9亿元，毛利率增加19.96%至40.32%。

　　我们认为，这主要是由于宏观经济下行、收入确认延迟导致的。去年同期配网收入、特高压收入较高，而今年由于电网反腐、电网投资推迟、交货延迟等原因，配网收入、特高压收入均有较大下滑。

　　2、配网、农网投资大幅增加，大幅提升后期利润国网将农网投资从年初的902亿增值1576亿，河北、山东、重庆、宁夏、河南等地区也明确加大配网投资。过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而今年已完成两次配网集中招标。我们预计，为完成配网、农网投资计划，今年还将开展配网集中招标。南方电网也明确加大农网投资改造。

　　3、中标国网酒泉-湖南和晋北-南京特高压工程设备，将持续取得特高压大额订单，海外业务也将迎来快速发展公司公告中标换流阀4个包中的1个，预计中标金额约为7.60亿元;直流控制保护系统2个包中的1个，预计中标金额约为1.77亿元;互感器12个包中的2个，预计中标金额约为0.81亿元;静态无功补偿装置3个包中的2个，预计中标金额约为0.17亿元。

　　当前共有“四交三直”7个特高压工程在建，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。而公司是唯一具备直流特高压最核心一、二次设备直流换流阀、直流控制保护系统供货业绩的上市公司，预计将持续取得特高压大额订单。

　　当前，我国正积极推进电网工程走出去，2015年3月28日，国家发展改革委、外交部、商务部发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，明确推进跨境电力与输电通道建设。2015年4月20日，中国国家电网公司与巴基斯坦水电部、国家输电公司签署了《默蒂亚里—拉合尔和默蒂亚里/卡西姆港—费萨拉巴德输变电项目合作协议》，将以BOOT模式(建设、拥有、运行、移交)投资建设巴基斯坦境内输变电项目。2015年7月18日，国家电网公司成功中标巴西美丽山水电特高压直流送出二期项目。项目工程投资超22亿美元。我们预计，公司即将进入海外工程订单期。

　　4、公司有望成为能源互联网龙头，预计后续政策将不断出台电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。

　　而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头，在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名，在国网充换电设备招标、配网自动化招标中均居行业前两名，是特高压直流工程最核心供应商。随着能源互联网的推进，许继电气将大幅受益，有望成为行业龙头。

　　我们认为，未来将不断出台能源互联网、智能电网、电改相关政策。

　　5、智能电表业务稳定，充换电网络前景广阔，工业领域不断突破近年来，公司智能电表业务占收入比例逐步提升，预计继续占据稳定的市场份额。公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破，且取得多个大型企业准入资质，预计后期保持稳定增长。