行业景气度升 上海电气增长添动力

　　上海电气是核岛设备主要零部件控制棒驱动机构及堆内构件市场的领导者，约占70%市场份额，预计将受益于核电景气度的提升，公司2015年起核电设备业务年增速约50%。最近，公司股价持续走强，后市仍值得看高一线。

　　上海电气主要业务涵盖四大板块，分别为新能源设备业务、高效清洁能源设备、工业装备以及现代服务业，当中则以设计、制造和销售核电核岛设备、风电设备和大型铸锻件等新能源设备业务最有看点。

　　在清洁能源设备业务方面，近年上海电气致力于核能、风电等新能源与再生能源的开发利用。事实上，上海电气是中国最早从事核电装备制造的企业之一，而在核电设备制造领域，公司拥有国内能力最强的专业化制造基地，能生产全、成套核电设备，拥有二代加和三代核电生产技术，具备完整的核电设备产业链。目前，公司通过与西门子合作和自主开发，向市场推出1.26兆瓦、2兆瓦、3.6兆瓦和5兆瓦级风力发电设备。

　　中国核电市场正从底部回升，而行业回暖有望催生一个规模超过3,000亿元(人民币。下同)的核电设备市场。根据资料，在2011年日本福岛核泄漏事故发生后，国务院宣布暂停审批所有核电项目，标志着中国核电行业步入三年低谷期。目前，核电行业的形势已取得明显好转，而核电项目审批有望在下半年重启，预计开始投标和建设的新产能将从今年下半年开始出现显著回升。

　　据中金公司预测，到2020年运行中的装机容量约为6,800万千瓦，意味着2014/2015年和2016/2017年新批准装机容量分别在600万至800万千瓦和800万至1,000万千瓦左右。分析认为，核电行业正在触底反弹，未来几年上行趋势有望确立。

　　根据发改委2014年5月份发布的《能源行业加强大气汗染防治工作方案》，力争2015年运行核电装机达到4,000万千瓦、在建1,800万千瓦，力争2017年底运行核电装机达到5,000万千瓦、在建3,000万千瓦。

　　截至目前，运行核电装机共计1,800万千瓦，在建3,100万千瓦。为实现2017年目标，中国政府需要在2014至2017年至少批准3,100万千瓦，与2007至2010年第一个核电审批高峰期批准的装机容量3,400万千瓦不相上下。中金公司预测，在经历了2011至2013年长达三年的零审批后，2014/2015年新批准核电装机容量有望达到6GW至8GW，2016/2017年攀升至8GW至10GW.

　　中国政府已经明确核电产业国产化发展计划，强调自主设计、自主制造、自主建设和自主运营是培育综合性核电产业体系的关键。事实上，国产比例过去已经逐步提升。岭澳一期竣工时核电机组的国产比例仅为30%左右，二期第一组核电站达到50%，第二组则进一步增长至70%。随着国内设备厂商逐步吸收海外技术、竞争力逐步提升，今后核电机组设备目标国产比例有望达到90%。

　　随着国产比例上升，中国龙头企业将在核电设备市场中获得更多市场份额。分析认为，核电设备制造业的准入门坎也非常高，东方电气(01072)和上海电气是国内最大的核岛与常规岛主要部件供货商，受惠情况明显。

　　根据资料，上海电气是核电设备市场的领导者，在常规岛市场的份额为20%至30%，在核岛主要零部件控制棒驱动机构及堆内构件市场的份额为70%，未来有望受益于核电装机容量的复苏。目前，上海电气分别按照完工百分比法(根据完工进度确认收入)和交付法(发货后确认收入)确认核岛设备和常规岛设备的收入。因此，预计公司2015年起核岛收入将大幅增长约50%，2016年起常规岛设备也将开始快速增长。

　　更重要一点，控制棒驱动机构及堆内构件毛利率为40%至50%(核岛设备平均毛利率35%)，而且上海电气已经从三门核电站和海阳核电站的定单掌握了AP1000技术，预计核岛设备的毛利率将维持上升趋势。

　　随着风电行业明显回暖，预计2014年度风电装机容量可达到19GW。上海电气的市场份额为6%，相信未来将借助风电市场景气度的提升进一步提升市场份额。另外，随着风机平均价格上涨，以及与西门子合资的风电企业产能提升，相信2014年度上海电气的风电业务将会迎来强劲增长。

　　2013年度，公司盈利为23.93亿元，而2014年中期盈利则同比下降8.05%至12.97亿元，彭博预测其全年盈利增长4.6%至25.02亿元，2015及2016年度分别递增至27.41亿及28.92亿元，期内复合增长率为7%。