国电电力:电量煤价均利好,稳健增长可期待

　　2013年,公司装机、电量稳健增长,同时,标煤单价和资金成本下降,预计归属净利润达62.46亿元,同比增长21%,若剔除资产减值损失影响,业绩符合预期。未来公司装机增长空间广阔,14年公司电量煤价均有望利好,盈利增长可期。考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。

　　预计2013年每股收益0.363元,符合预期。公司发布业绩快报,按安徽公司并表后口径追随调整,预计2013年实现主营业务收入665.03亿元,同比增长7.38%,实现利润总额110.99亿元,同比增长36.56%,归属净利润62.46亿元,同比增长21.24%,折合每股收益为0.363元,若剔除公司计提的约11亿元资产减值损失影响,主营业务业绩符合预期。

　　电量上升煤价下降,业绩稳健增长。受益于装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,同比增长8.96%,上网电量1783.14亿千瓦时,同比增长9.02%,带动了营业收入的增长。按照同比可比口径(不考虑新并表安徽电厂),公司2013年标煤单价537元/吨,同比下降96元/吨。

　　装机增加较快,外延增长空间广阔。由于安徽公司并表和新机组投产,截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,较6月底增加约430万千瓦,实现了较快增长。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。

　　电量煤价均利好,14年增长可期。电量方面,2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,公司预计全年电量将增长7%左右;同时,公司预计煤炭产能将持续释放,进口煤规模维持高位,铁路运力逐步释放,而新燃煤电厂投产放缓,煤炭供需趋于宽松,2014全年环渤海均价较今年有30元/吨左右的下降空间;公司全年盈利增长可期。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司13~15年EPS为0.36、0.41、0.48元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率超过7.5%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。