供需变局火电行业景气回升可期关注4股

火电供需“变局”，处于行业大景气周期回升起点。由于持续高企的煤价导致火电企业的盈利水平下降，进而影响到其购煤能力、及再投资能力。在目前的定价机制、及电煤供需环境下，火电企业要获得较长时间的盈利改善只有在经济景气回落、电煤价格下跌的情况下。而基于火电投资的长期低迷、以及经济的持续较快增长，火电供需格局的改善有望持续，并逐步提升其议价能力及盈利水平，行业景气将缓步回升。

行业评级：增持（维持）。2010年年报显示，火电板块上市公司营业总收入同比增长30%，增速高于2009年12个百分点；从主营业务来看，由于新增装机和机组利用率提高，以及上市公司综合电价小幅增加，上市公司电力业务收入同比增加21.82%，有30%的上市公司电力收入增速超过行业均值。电力业务毛利率平均为12.88%，同比下滑4.82个百分点，主要因为煤价居高不下，导致上市公司燃料成本占比增加；在全部27家火电上市公司中只有5家公司电力业务毛利率同比正增长。盈利状况不佳导致公司现金流持续恶化、及负债率提升。

重点关注公司。从大周期来看，火电行业处于景气回升的起点；而从短期波动来看，持续紧缩的货币政策将使得经济下滑风险加大，大宗原材料价格下跌将使得火电企业存在较长时间盈利改善的可能。考虑到当前较低的PB估值水平，可作为反周期投资防御投资品种配置，维持行业“增持”评级。建议关注低估值、且处于经济发达地区、业绩弹性较好的企业，如华能国际、国电电力、申能股份、粤电力。