天威保变：组件业务难有增长未来不扩产

　近几年，天威保变公司在新能源产业方面建立了以多晶硅、太阳能电池生产为主的完整的光伏产业链，以风电整机、风电叶片产品为主的风力发电设备制造体系，形成了输变电和新能源两大主业健康、持续、快速发展的态势。天威保变始终遵循“质量第一、用户至上”的宗旨，大力发扬“自信自强、追求卓越”的天威精神，努力实现“立足产业报国、铸就世界品牌”的价值追求。

　　配股进程加快，预计上半年即可完成

　　公司于春节前已将材料上报至证监会，目前处于等待批复阶段，我们预计时间在一个月左右。公司配股方案为10股配1.4-1.8股，拟募集资金仅 2.47亿元，公司获得证监会批文后，可迅速完成配股。我们预计配股完成后，公司将加快步伐解变压器产量约8000多万KVA，价格下滑较明显，而铜价上涨推高了变压器生产成本，因此毛利率水平可能降至18%左右。2011年该业务仍处于低谷，预计变压器产量最多与2010年持平，价格将有10%-20% 的下滑，公司将主要通过大规模原料采购控制成本，预计毛利率水平估计将降至15%-16%。但随着特高压新线招标的开始，2012年输配电业务收入规模和毛利率都将回升。

　　组件业务难有增长，薄膜电池和风电业务困难重重

　　公司参股的天威英利新能源在2010年预计贡献业绩0.15元，天威英利组件产能400MW，未来基本不会扩产，2011年业绩贡献将下降至0.13 元左右。薄膜电池和风电业务没有实质性进展，2011年难以贡献利润，盈亏平衡是最好状态。

　　投资建议

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.78元和1.27元，考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入，按公司2012年 30倍PE估值，公司目标价位38.10元，给予“买入”评级。