许继电气：特高压最核心一二次设备供应商 受益一带一路及国企改革

2015年1月7日，国海证券调研了上市公司许继电气，并与公司董秘就公司的发展进行了详细交流。

主要观点：

1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程,我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来,特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时,能源局十二条治霾项目中有9条特高压,我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。

但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中,尚有6条未核准。同时,加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程,我们预计2015年至少核准7条特高压。此外,“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输,预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

2、 国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司,预计2014-2015年核准10个工程,预计有望中标50亿,预计2015-2016年确认收入,大幅提升公司利润。 当前国内仅中国西电、中电普瑞、许继电气具备特高压换流阀供货业绩,在最近完成的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,许继电气拿到了换流阀一半的订单,约7.9亿元,预计后期继续保持较高市场占有率;同时,当前国内仅国电南瑞、许继电气具备特高压直流控制保护供货业绩,在2014年完成的特高压直流工程中,许继电气和南瑞继保分别供应了一个特高压直流工程的直流控制保护,在最近完成招标的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,控制保护设备由南瑞继保供货,我们预计下个直流特高压工程将由许继电气供货。

在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中,许继电气稳定中标。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额,等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准了3条特高压,我们判断2015年至少7条特高压将核准,两年四交六直,共10条特高压预计有望中标约50亿,预计2015-2016年确认收入。由于特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。

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