华泰：新电改打开售电侧万亿市场 掘金四类股

　　国家从统筹年度发电计划、提高上网送电比例、利益补偿机制等多个方面大力支持清洁能源发电，未来弃水、弃风、弃光现象将好转，清洁能源发电比例将提升，这将改善我国以火电为主的发电结构，将有力促进我国的节能减排。

　　本届政府力挺新电改，9号文后电改配套细则有望逐步落地

　　在改革的大背景下，本届政府高度重视意义重大的电力体制改革并全力推进。十八届三中全会就提出，国有资本继续控股经营的垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革。《中央全面深化改革领导小组 2014 年工作要点》、《国务院转批发展改革委关于 2014 年深化经济体制改革重点任务意见的通知》也对深化电力体制改革提出了新使命、新要求。且早在中央财经领导小组第六次会议上，国家主席习近平明确提出，要抓紧制定电力体制改革总体方案。2014年11月，国家发展改革委下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》，正式启动我国新一轮输配电价改革试点。2015年3月国家适时出台了电改总方案-9号文。

　　9号文作为一个原则性的纲领文件，需要若干配套政策辅助才能真正落地。我们预判继《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》首份实施细则之后，其余配套措施如电价核准办法、输配电核准方案、售电主体的准入原则等后续有望陆续出台。特别随着相关政策的出台，首批售电牌照也将发放。

　　新电改打开售电侧万亿市场，积极关注四类投资机会

　　新电改打破垄断将实现利益的重新分配

　　随着未来配套细则的落地，9号文的推行将重构电力系统内部的利益分配格局。此前国网公司的“统购包销”模式对电价是垄断的存在，即发电企业把生产的全部电量出售给国网公司，再由国网公司加价转售给用户，在这种统购包销的交易模式下，国网公司是单一的电能购买者，也是面向用户的唯一电能销售者。此次电改重点推进电价的市场化、售电参与主体的多元化，将削弱国网的垄断权力，这也意味着利润在产业链中的重新分配，对整个A股电力公司均有正面意义。

　　售电侧的增量市场空间达万亿，重点关注四类投资机会

　　竞争电价放开利于成本较低的水电企业和火电企业：在目前电力供给宽松，机组产能利用率不高，新能源电价获得政府背书的市场环境下，不论是放开售电侧还是实施竞价上网，都将导致上网电价的竞争，水电企业以及上网电价相对较低火电企业将率先获得电价的竞争优势，其盈利提升空间显现，如长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力。

　　售电侧的放开将催生一个售电主体与用户直接联系、长期潜在交易金额超过万亿、利润超过千亿的巨大全新售电市场，发展空间巨大,须重点关注。根据我们电力设备和新能源小组的分析，目前电网购销差价在0.2元/千瓦时左右，按2014年5.52万亿千瓦时全社会用电量来测算，总计将有1.1万亿的购销差价重新分配，对行业的影响是颠覆性的。从利润角度看，若售电侧有10%的收益，则可贡献超过千亿的利润蛋糕;若有20%的利润，则可贡献2200亿左右的利润。

　　根据9号文规定五类市场主体可参与售电。9号文允许符合条件的高新产业园区或经济技术开发区，组建售电主体直接购电;鼓励社会资本投资成立售电主体，允许其从发电企业购买电量向用户销售;允许拥有分布式电源的用户或微网系统参与电力交易;鼓励供水、供气、供热等公共服务行业和节能服务公司从事售电业务;允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场，从事售电业务。根据国家对新电改的支持力度，后续电价核准办法、输配电核准方案、售电主体的准入原则等措施有望陆续出台，首批售电牌照也将发放。

　　对应到投资机会，积极关注: 1)可能获得售电牌照的试点区域公司如深圳能源等;2)已经有售电经验的地方性电网公司，新的电改方案在削弱国网垄断权力的改革下将使地方电网公司摆脱不公平的竞争地位，地方电网公司可以通过扩大经营区域，同时通过电力交易中心向发电厂采购电量给电网缴纳过网费扩大盈利，可关注郴电国际、文山电力、广安爱众、天富能源、通宝能源等; 3)9号文鼓励可参与售电业务的节能服务公司如动力源、智光电气、天壕节能及三板东润环能等; 4)9号文允许参与电力交易的分布式能源公司如京运通、森源电气、中利科技、江苏旷达及爱康科技、三板中海阳等。