中央经济工作会议政策看点及行业影响解读

　　中央经济工作会议2022年12月15日至16日在北京举行，会议强调“明年要坚持稳字当头，稳中求进”，提出“着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。我们预计2023年经济增长目标可能设定为5％左右。

　　宏观政策方面，稳健的货币政策要精准有力，2023年结构性货币政策可能发挥更大作用，预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态;积极的财政政策要加力提效，预计2023年财政赤字率有望实现3％-3.5％，财政总支出规模还将保持扩大，发挥积极的逆周期调节作用。

　　结构性政策方面，鼓励民营经济和民营企业发展，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，深化国资国企改革，产业政策强调发展与安全并举，科技政策聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线，同时防范化解地产、地方政府债务等经济金融民生风险。

　　宏观政策在整体延续“稳增长”的基础上突出结构调优，有望为业营造更为友好的经营环境。受益于监管新周期，行业投资逻辑将重新聚焦于基本面。会议将支持住房改善视为扩大内需的重要任务，预计2023年需求侧政策将持续发力，推动行业进入良性循环。政府对促的重视态度明确，“消费复苏”将成为2023年明确的方向之一，板块也有望进一步修复。受益于扩内需下的“十四五”重大工程建设以及新能源汽车消费等。会议表示重点发力地产修复、基建投资、消费复苏及核心技术突破等方向，将望促进细分行业需求复苏。行业预计充分受益于国资国企改革和数字经济等。

　　中央经济工作会议主要看点

　　中央经济工作会议2022年12月15日至16日在北京举行，对2023年经济工作进行部署。会上，总量政策以内需为抓手稳增长，符合市场预期。

　　首先，会议强调“明年要坚持稳字当头，稳中求进”，预计2023年经济增长目标可能设定为5%左右。

　　其次，货币政策方面，稳健的货币政策要精准有力，2023年结构性货币政策可能发挥更大作用，预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态;财政政策方面，保持必要财政支出强度意味着2023年财政总支出规模还将保持扩大趋势，发挥积极的逆周期调节作用。

　　再次，会议明确将内需作为稳增长抓手，提出着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需，这基本符合市场前几周交易的预期。

　　最后，消费方面，会议提出支持住房改善、新能源汽车、养老等相关消费;基建方面，预计未来将吸引更多社会投资进入相关领域，依旧是稳增长的重要抓手。

　　结构性政策六大看点值得关注。

　　①会议着重强调支持民营经济与深化对外开放，篇幅多、措辞强、方法实，有助于缓解“预期转弱”的压力，提振民营企业信心。

　　②旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展，平台经济监管转为常态化监管。

　　③深化国资国企改革，完善中国特色国有企业现代公司治理。

　　④产业政策强调发展与安全并举，科技政策聚焦自立自强。

　　⑤社会政策要兜牢民生底线，包括改善就业、扩大医疗资源等;同时，积极应对人口老龄化跻身国家战略。

　　⑥继续乘风破浪，统筹好发展和安全，防范化解地产、地方政府隐性债务、物价不稳、就业不稳、规模性返贫等经济金融民生风险。

　　图1：2023年实现5％左右的经济增速有基础、有条件

　　资料来源：中信证券研究部(含预测)

　　表1：一些提法的变化

　　资料来源：新华社，中信证券研究部

　　表2：相关政策展望及指标预测

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　图2：结构性政策亮点

　　资料来源：新华社，中信证券研究部

　　图3：中央经济工作会议部署重点关键词

　　资料来源：中国政府网，新华社，中信证券研究部

　　表3：2021、2022年中央经济工作会议表述对比

　　资料来源：新华社，央视新闻，中信证券研究部

　　受益行业影响解读

　　银行：政策有望营造更为友好的经营环境

　　中央经济工作会议定调坚持“稳字当头、稳中求进”，各项政策部署精准有力。宏观政策在整体延续“稳增长”的基础上，同时突出结构调优，有望为银行业营造更为友好的经营环境。

　　另外，地产行业政策与银行信贷投向直接映射，预计2023年基建相关政策性工具仍将加码。同时房地产表述更加积极，有助于房地产行业供给端和需求端的共同修复。基建地产政策的积极定调有望为银行业增量资产投放提供有力支撑。

　　金融科技：受益于监管新周期

　　中央经济工作会议指出，“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。预计2023年以蚂蚁集团为代表的金融科技平台整改有望全面完成。常态化监管下，行业投资逻辑将重新聚焦于基本面，且有望为资本市场带来新的投资增量。

　　政策加持及经济回暖预期下，金融科技各子赛道均有望受益，特别是与交易密切相关的数字支付，以及与消费和小微企业相关的互联网信贷业务。

　　数字支付。① 境内支付方面，预计随着“促消费”政策的落地，以及疫情稳定之后，第三方支付规模有望企稳回升。② 跨境支付方面，随着对外贸政策力度的加大，跨境交易市场规模有望加速增长。

　　互联网信贷。① 消费信贷：消费金融作为促进消费的重要手段，头部平台有望在经济回暖中发挥重要作用，创造新的业务增量，同时资产质量也有望进一步改善。叠加征信新规和助贷模式改造有望2023年内完成，行业将步入合规增长的新阶段。② 小微信贷：作为经济重要参与主体，在鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大背景下，小微企业将明显受益于经济回暖，信贷资产质量压力将明显缓解，投融资意愿提升有望带来更大业务增量。

　　图4：支付和信贷受益于政策加持和经济回暖

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　地产：销售逐步复苏，市场拐点即将出现

　　本次中央经济工作会议把支持住房改善视为扩大内需的重要任务，居民的改善性住房需求是刺激总需求的重要抓手。我们预计2023年需求侧政策将持续发力，居民购房贷款利率有望继续下降，针对住房的各类限制性措施持续放宽，尤其是大城市面向改善群体的“认房认贷”为核心的首套房认定，和由此而来的首付比例，有望进一步变化。

　　在政策的积极作用之下，疫情三年间积压的住房需求有望有序释放。预计2023年一季度起房地产市场基本面开始复苏。当前核心城市土地供给较多，预计一二线城市房价在比较长的时间内维持稳定。企业投资和拿地的信心也有望在2023年下半年开始逐步恢复，房地产产业链有望在强劲的政策之下走向平稳。

　　消费：复苏预期不断强化

　　中央经济工作会议要求着力扩大国内需求、“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而2022年12月14日，中共中央、国务院刚刚印发了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》。扩大内需连日多次得到中央层面政策强调，政府对促进消费尽快复苏的重视态度明确。“消费复苏”将望成为2023年明确的方向之一。

　　结合疫情发展和考虑低基数效应，消费有望在2023年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成;当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期;伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点预计将出现股价高点。结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。

　　能源化工：政策驱动需求复苏

　　中央经济工作会议进一步增强2023年经济稳增长决心，会议表示将重点发力地产修复、基建投资、消费复苏及核心技术突破等方向。能源化工相关细分行业有望受益。

　　·地产修复：在政策主导下，我们认为住房需求端将逐步复苏，从而带动竣工端产业链上游相关产品的需求修复，推荐涂料、纯碱等行业。

　　·基建投资：基建投资凭借落地迅速、实施高效的优势，有望成为2023年经济复苏的重要驱动，基建产业链相关产品需求增长可期，推荐减水剂、轮胎等行业。

　　·消费复苏：受益于疫情防控政策边际放开及房地产利好政策催化，我们预计消费将逐步复苏，带动化纤、MDI需求回暖，行业龙头凭借规模化及一体化产业链的成本优势，有望实现高弹性修复。

　　·技术变革：核心技术突破以及产业体系的自主可控、安全可靠也成为中央经济工作会议再次强调的发展方向。预计新能源、生物制造、绿色低碳等领域的技术突破以及应用推广仍将成为长期引领经济转型和增长的重要驱动。

　　图5：能源化工细分行业有望受益于稳增长相关政策

　　资料来源：中信证券研究部预测

　　电力设备及新能源：关注市场和技术推动

　　扩内需方面，会议提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。

　　以新能源为主体的新型电力系统建设，很多项目属于“十四五”重大工程，特高压的建设有助于加强电力基础设施联通，我们预计风光基地项目的建设也将获得政策性金融的支持，同时新型电力系统的建设也有望弥补短板缓解结构性缺电问题。目前仅“十四五”期间便规划了两期近300GW风光大基地项目，同时我们预测2023年新能源地面电站的建设将呈现较快增长的态势，从而为产业链带来更多投资机会。

　　此外，扩大内需要多渠道增加城乡居民收入，支持新能源汽车消费，预计也将带动充电桩和换电站等新能源车基础设施的发展。

　　加快现代产业体系建设方面，新能源在其中扮演重要角色。会议指出要保证产业体系自主可控和安全可靠，我们看到光伏领域的部分材料、设备和零部件、风电领域的轴承、工控领域的PLC等仍急需国产化的持续推进。此外，新能源目前已经发展成体量较大的行业，对其他行业的发展具有明显的带动作用，比如高压IGBT领域。加快新能源等前沿技术研发和推广，目前来看新能源等领域依然有多个方向的技术创新在积极推进，通过技术创新逐步摆脱对传统化石能源的依赖。

　　通信：受益于国企改革和数字经济

　　中央经济工作会议强调深化国资国企改革，大力发展数字经济，通信行业有望充分受益。

　　·运营商方面，作为数字经济建设的主力，长期来看，数据要素入表，运营商拥有最广泛的数据金矿，有望受益于数据要素资产化。运营商有望凭借“网络基础+云计算+数据资产+5G应用”，不断打开成长空间。另外，运营商也是国企改革的标杆，三大运营商治理能力及竞争力持续增强，符合中国特色国企现代公司治理、市场化机制运营等导向。

　　·数字经济产业链方面，以ICT设备、IDC、光通信等为代表的数字经济基础设施是数字经济的核心底座，有望充分受益数字经济发展。本次会议再度明确了平台经济监管已转为常态化，有望推动平台和企业的IT开支复苏，推动数字经济产业链修复。

　　传媒：广告、电商、线下文娱消费有望进一步修复

　　疫情管控放开和国家促消费大方向明确，广告、电商、线下文娱消费等疫情受损板块有望充分受益。

　　·广告：我们预计广告市场有望从三个维度迎来利好：①广告主对经济景气度信心加强，提高流量平台广告加载率;②广告主愿意支付的流量价格提升;③广告经营杠杆带来利润端的改善幅度大于收入端。

　　·电商：受益于物流恢复以及用户消费意愿回升，线上零售有望展现出良好的复苏趋势，建议关注短视频直播电商的边际变化。

　　·线下文娱消费：“二十条”到“新十条”出台的过程中，文旅部对应调整疫情防控工作指南，游客出行限制进一步解除。我们认为随着防控措施的不断优化，疫情对线下文娱消费的扰动有望逐步减弱，行业有望迎来新一轮复苏。

　　表4：各行业投资策略及重点公司

　　资料来源：中信证券研究部(含预测)

　　风险因素

　　·宏观经济增速大幅下滑;银行资产质量超预期恶化;疫情影响的不确定性;

　　·行业监管趋严超预期;政策鼓励成效低于预期;资本市场大幅波动;美国加息及缩表速度和幅度超预期;全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动;重要标的港股市场上市进度不及预期;

　　·地产竣工及商品房交易复苏不及预期;基建投资力度不及预期;上游原材料价格上涨超预期;

　　·疫情对房地产市场销售的负面影响在未来几个月仍然存在，房企的现金回流不畅风险;部分三四线城市供过于求，存在房价持续下降的风险;

　　·经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期;资本加持，行业竞争失序的风险;各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素;通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险;汇率波动风险等;

　　·传媒行业政策收紧;市场竞争加剧;技术进步不及预期;内容上线节奏及质量不及预期等;

　　·国家对数字经济的扶持力度不及预期;国内新型基础建设不及预期;数据中心建设进度低于预期;大数据应用需求低于预期;ICT设备行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;云厂商、运营商等客户资本开支不及预期;数据二十条政策推进不及预期;数据要素体系建立速度不及预期;政府IT预算支出不及预期;

　　·新增装机不及预期;新技术产业化速度较慢;相关政策出台、落实不及预期。